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事件
　　公司公布2022年度報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入19.4億元，同增33.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為12.6億元，同增31.9%，扣非凈利潤為12.0億元，同增30.9%，EPS為5.84元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利28元；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，同增5.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同增9.0%。公司四季度受疫情沖擊增速有所放緩。
　　點(diǎn)評
　　濡白天使針放量帶動收入高增長，溶液類產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。22年公司溶液類產(chǎn)品收入12.9億元，同增23.6%，銷售345萬支，同增26.8%，在疫情沖擊下仍取得穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)熊貓針獲得較高增長；公司凝膠類產(chǎn)品收入6.4億元，同增65.6%，銷售74萬支，同增5.5%，濡白天使在消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)端認(rèn)可度較高，持續(xù)放量，同時(shí)提升綜合客單價(jià)，驅(qū)動公司增長。目前公司覆蓋5000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中濡白天使已進(jìn)入超過600家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升，維持高凈利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液類產(chǎn)品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于規(guī)模效應(yīng)，凝膠類產(chǎn)品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利產(chǎn)品濡白天使針銷售占比提升。公司22年銷售費(fèi)用率為8.4%，同比下降2.4pct；管理費(fèi)用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租賃利息費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率為8.9%，同比提升1.8pct。綜上，公司歸母凈利率微降1.0pct至65.2%。
　　加大研發(fā)投入，在研管線豐富。22年公司研發(fā)投入1.7億元，研發(fā)費(fèi)率創(chuàng)19年以來新高，目前肉毒毒素處于臨床三期階段，用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、第二代面部埋植線、完整皮膚的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段，透明質(zhì)酸酶處于臨床前階段。公司重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項(xiàng)目，與北京質(zhì)肽生物簽訂司美格魯肽注射液項(xiàng)目的獨(dú)家合作協(xié)議（該項(xiàng)目處于臨床前階段），強(qiáng)化體重管理及減脂領(lǐng)域布局。此外，公司通過控股子公司以3.5億元收購沛奇隆公司100%股權(quán)，該公司主要銷售動物膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品。
　　發(fā)布股權(quán)激勵草案，彰顯長期發(fā)展信心。公司發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃草案：1）擬向141名激勵對象授予限制性股票不超過41.73萬股，占總股本的0.19%，計(jì)劃授予價(jià)格為282.99元/股；2）收入業(yè)績考核年度為2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分別為45%、103%、174%，或者扣非凈利潤（剔除股權(quán)激勵費(fèi)用）增速相比于2022年分別為40%、89%、146%。我們認(rèn)為，公司股權(quán)激勵授予覆蓋面廣，有助于提升員工積極性，考核2023-2025年收入業(yè)績復(fù)合增速分別為40%/35%，彰顯長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測及投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為29.7億元、41.6億元、56.2億元；歸母凈利潤分別為19.2億元、26.7億元、35.7億元，對應(yīng)增速分別為51.9%、38.9%、33.8%；對應(yīng)最新收盤價(jià)PE為64倍、46倍、34倍。我們看好公司產(chǎn)品成長性，未來在研管線豐富，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)需求低于預(yù)期、再生產(chǎn)品競爭加劇、新品推進(jìn)低于預(yù)期。