>> 招商證券-愛美客(300896)業(yè)績穩(wěn)健增長，股權(quán)激勵彰顯長期信心-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
544KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許菲菲，王藝穎 |
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公司發(fā)布2022年報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元，歸母凈利潤12.64億元，扣非歸母凈利潤11.97億元，同比分別+33.9%、+31.9%、+30.9%；其中，第四季度實現(xiàn)營收4.49億元，歸母凈利潤2.71億元，扣非歸母凈利潤2.32億元，同比分別+5.8%、+9.0%、-5.0%，維持“增持”評級。
收入端：溶液類穩(wěn)健增長，濡白天使收入占比提升。公司2022年Q1~Q4營收分別為4.31/4.54/6.05/4.49億元，同比增長66.1%/21.4%/55.2%/5.8%。其中Q4在疫情背景下收入同比正增長，凸顯公司經(jīng)營韌性。分品類來看:1）溶液類產(chǎn)品：主要為嗨體系列，保持穩(wěn)健高速增長。2022年溶液類實現(xiàn)收入12.93億元，同比增長23.6%；銷量達345.3萬只，同比增長26.8%。溶液類產(chǎn)品收入主要來自嗨體，熊貓針作用于眼周競爭格局良好，預(yù)計占嗨體收入比重穩(wěn)步提升。冭活泡泡針有望受益于水光監(jiān)管趨嚴，加速替代非合規(guī)產(chǎn)品的市場份額。2）凝膠類產(chǎn)品：濡白天使快速放量，帶動凝膠類收入高增。2022年凝膠類實現(xiàn)收入6.38億元，同比增長65.61%；銷量達74.0萬只，同比增長4.7%。核心產(chǎn)品濡白天使目前在機構(gòu)端快速滲透，已進入超過600家醫(yī)美機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生，收入占比持續(xù)提升并成為公司增長新動力；寶尼達作為市場唯二的超長效填充劑之一，預(yù)計同比實現(xiàn)較快增長。3）其他產(chǎn)品：2022年公司埋線產(chǎn)品/化妝品分別實現(xiàn)收入538/257萬元，同比分別+1.5%/-76.8%。
利潤端：毛利率穩(wěn)步向上，經(jīng)營韌性凸顯。2022年公司毛利率同比+1.1pct至94.8%，凈利率同比-1.0pct至65.4%。分產(chǎn)品來看，溶液類產(chǎn)品毛利率同比+0.41pct至94.2%；凝膠類產(chǎn)品毛利率同比+1.97pct至96.5%；凝膠類毛利率提升明顯，預(yù)計由高毛品種濡白天使和寶尼達收入占比提升所致。期間費用率方面，銷售費用率有所下降，管理和研發(fā)費用率提升，銷售費用率同比-2.4pct至8.4%；管理費用率同比+2.0pct至6.5%，管理費用率提升主要系港股上市服務(wù)費和人工費增加所致；研發(fā)費用率同比+1.8pct至8.9%，研發(fā)費率提升由人工費及服務(wù)費增加所致。
發(fā)布股權(quán)激勵計劃，彰顯長期發(fā)展信心。公司擬向激勵對象以282.99元/股的價格授予限制性股票總量不超過41.73萬股，約占公司股本總額的0.19%；首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)共計141人，包括董事、高級管理人員、中層管理及核心技術(shù)人員?？己四繕?biāo)為2023-2025年營業(yè)收入累積增長率不低于45%/103%/174%，凈利潤累積增長率不低于40%/89%/146%。
短期：嗨體保持較快增長，濡白天使有望打造第二增長極。溶液類產(chǎn)品中，嗨體在頸紋市場已打造強品牌效應(yīng)，熊貓針作用于眼周細紋和黑眼圈，目前競爭格局良好，熊貓針接力頸紋針成為爆款，帶動溶液類產(chǎn)品收入穩(wěn)健快速增長。凝膠類產(chǎn)品中，濡白天使作為稀缺的合規(guī)再生類產(chǎn)品，兼具童顏針和玻尿酸的優(yōu)勢，目前認證機構(gòu)和醫(yī)生穩(wěn)步增加，濡白天使的快速放量將延續(xù)公司高增長的趨勢，預(yù)計2023年濡白天使將翻倍式增長。
長期：多元化醫(yī)美平臺，在研發(fā)、品牌等方面具有累積優(yōu)勢。公司產(chǎn)品差異化和先發(fā)優(yōu)勢突出，品牌影響力日益增強。從研發(fā)管線來看，公司已形成全范圍的在研產(chǎn)品組合，產(chǎn)品功能具備協(xié)同性，可滿足消費者持續(xù)變化的需求。在研產(chǎn)品包括醫(yī)療器械類（多種注射填充劑&第二代埋線）、生物制品類（肉毒素）、藥品（去氧膽酸注射液&司美格魯肽等）。公司肉毒素研發(fā)進度領(lǐng)先，預(yù)期將于2024年獲批上市，報告期內(nèi)公司與韓國Huons進一步豐富了肉毒產(chǎn)品的規(guī)格，加強肉毒品類布局。此外，公司與北京質(zhì)肽簽訂了司美格魯肽注射液項目的獨家合作協(xié)議，目前該項目已經(jīng)處于臨床前研究階段，該產(chǎn)品體重管理效果更明顯，能夠更好地滿足市場需求。
盈利預(yù)測和投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)美平臺型企業(yè)，持續(xù)賦能醫(yī)生技術(shù)和滿足消費者差異化需求。隨著在研項目的不斷轉(zhuǎn)化，將長期享有醫(yī)美行業(yè)紅利?；谀陥笳{(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別18.0/25.3/34.5億元，分別同比增長42.3%/40.9%/36.1%，對應(yīng)市盈率68/48/35倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、限售股解禁等風(fēng)險
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