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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元/yoy+33.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元/yoy+31.90%，歸母凈利率達(dá)65.38%/yoy-0.74pct。
　　嗨體系列&濡白繼續(xù)高增，助推毛利率穩(wěn)步提升。（1）溶液類(lèi)注射產(chǎn)品：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.93億元/yoy+23.57%/占比66.68%，2022H2營(yíng)收6.50億元/yoy+14.04%。隨著熊貓針繼續(xù)放量、水光III類(lèi)證合規(guī)管理之下冭活&嗨體2.5市占率逐漸提升，推升溶液注射類(lèi)毛利率提升0.41pct至94.23%。2023年公司或?qū)⒁浴皟x器+冭活”搭配銷(xiāo)售形式繼續(xù)鋪設(shè)機(jī)構(gòu)，銷(xiāo)售增量值得期待。（2）凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元/yoy+65.61%/占比32.91%，2022H2營(yíng)收4.01億元/yoy+69.20%。濡白繼續(xù)高增、其高毛利推動(dòng)凝膠注射類(lèi)毛利率同比提升1.97pct至96.52%。截至2022年末濡白天使進(jìn)入超過(guò)600家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生，在2023年終端需求恢復(fù)、股權(quán)激勵(lì)推升員工積極性的的背景下有望鋪設(shè)更多醫(yī)美機(jī)構(gòu)、繼續(xù)高增長(zhǎng)。（3）面部埋植線產(chǎn)品：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入537.84萬(wàn)元/yoy+1.49%/占比0.28%。
　　期間費(fèi)率略有提升抵消毛利率提升幅度。2022年期間費(fèi)用率同比+2.70pct，其中22Q4費(fèi)用率同比+7.43pt，部分源于Q4受疫情影響收入增速放緩，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)或有所減弱。（1）22年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-2.42pct，其中Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-6.76pct，或來(lái)自部分銷(xiāo)售人員未解鎖公司內(nèi)部獎(jiǎng)金目標(biāo)導(dǎo)致薪酬費(fèi)用有所降低；（2）22年管理費(fèi)用率+2.00pct，主要因港股上市服務(wù)費(fèi)和人工費(fèi)增加；（3）22年研發(fā)費(fèi)用率+1.86pct，主要因人工費(fèi)及服務(wù)費(fèi)增加；（4）22年財(cái)務(wù)費(fèi)用率+1.25pct，主要因利息收入減少。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定員工與公司利益，為發(fā)展注入更多信心。公司股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)彰顯發(fā)展信心，2023/2024/2025年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：①以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于45%/103%/174%（對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入同比增速45%/40%/35%）;或②以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023/2024/2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40%/89%/146%（對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速40%/35%/30%）?？紤]到設(shè)置股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)一般會(huì)充分斟酌其可達(dá)性而并不會(huì)過(guò)于激進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)有助于深度綁定員工與公司利益，限制性股票中62.11%/17.89%分別分配給135名中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員/6名高管，或可有效提升公司上下各層級(jí)員工工作熱情，激勵(lì)銷(xiāo)售人員突破新品推廣而非固守成熟產(chǎn)品市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　公司未來(lái)管線規(guī)劃逐漸清晰，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂新品不足。①公司更新司美格魯肽合作、研發(fā)進(jìn)程，重新規(guī)劃去氧膽酸項(xiàng)目，或較大程度消弭了市場(chǎng)先前對(duì)于公司減重產(chǎn)品滯后的擔(dān)憂；②在近期熱度較高的膠原蛋白領(lǐng)域，公司收購(gòu)了從事動(dòng)物膠原蛋白提取的沛奇隆公司，后續(xù)將持續(xù)探索膠原蛋白行業(yè)更多機(jī)會(huì)。自以上動(dòng)作可見(jiàn)公司管理層對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)保持關(guān)注并具備布局的前瞻性，無(wú)需過(guò)度憂慮新品管線不夠豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年可期待濡白以及水光系列繼續(xù)放量，股權(quán)激勵(lì)有望較大程度綁定公司員工與公司利益、提振工作積極性，在23年醫(yī)美終端需求旺盛的背景下高增長(zhǎng)可期，我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為19.6/27.4/37.9億元，同比分別增長(zhǎng)55%/40%/38%，EPS分別為9.06/12.66/17.53元，對(duì)應(yīng)PE62/45/32X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（注：盈利預(yù)測(cè)未考慮未來(lái)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀因素帶動(dòng)消費(fèi)情緒下降、監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。