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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年?duì)I收同比+33.9%，歸母凈利潤同比+31.9%
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收19.39億元（+33.9%）、歸母凈利潤12.64億元（+31.9%）；單2022Q4營收4.49億元（+5.8%）、歸母凈利潤2.71億元（+9.0%），疫情沖擊下仍維持正增長。我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77億元，對應(yīng)EPS為8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為68.8/50.8/38.5倍。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)品龍頭，產(chǎn)品、渠道、研發(fā)全方位發(fā)力持續(xù)深化長期競爭力，估值合理，維持“買入”評級。
　　大單品嗨體增長穩(wěn)健，濡白天使等高毛利產(chǎn)品助力毛利率創(chuàng)下新高
　　分產(chǎn)品看，2022年公司溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收12.93億元（同比+23.6%），大單品嗨體增長穩(wěn)?。荒z類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收6.38億元（同比+65.6%），預(yù)計(jì)濡白天使推廣順利并貢獻(xiàn)重要銷售增量；面部埋植線實(shí)現(xiàn)營收538萬元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率為94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利產(chǎn)品放量推動(dòng)毛利率創(chuàng)下新高。費(fèi)用端，2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.4%/6.5%/8.9%，同比分別-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。
　　持續(xù)拓寬管線矩陣布局，擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司信心
　　銷售團(tuán)隊(duì)：截至2022年底銷售團(tuán)隊(duì)已超300人，持續(xù)強(qiáng)化渠道建設(shè)?，F(xiàn)有管線：預(yù)計(jì)2023年嗨體保持穩(wěn)健，濡白天使有望進(jìn)一步放量。布局管線：（1）公司重新規(guī)劃去氧膽酸項(xiàng)目并與北京質(zhì)肽簽訂司美格魯肽獨(dú)家合作協(xié)議，強(qiáng)化減重領(lǐng)域布局；（2）收購沛奇隆100%股權(quán)戰(zhàn)略入局膠原蛋白。此外，公司擬發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，本次激勵(lì)對象含董事、高管、骨干人員共141人，業(yè)績考核目標(biāo)為（以2022年為基數(shù)，每年收入/利潤目標(biāo)滿足其一）：2023-2025年?duì)I收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR約40%），凈利潤增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR約35%），2023-2026年分別攤銷費(fèi)用5364/4213/1959/383萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端需求、市場競爭加劇、公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期