>> 東興證券-愛美客(300896)產(chǎn)品接力打造增長曲線，盡享醫(yī)美市場擴容紅利-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
大小： |
3604KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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愛美客是醫(yī)美器械及藥物生產(chǎn)商，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，多年來聚焦醫(yī)美主業(yè)，圍繞各種求美需求進行多品類布局，有望最大程度享受醫(yī)美市場擴容紅利。
輕醫(yī)美快速擴容，看好中游產(chǎn)品生產(chǎn)商龍頭。我國醫(yī)美滲透率提升帶動市場快速擴容，輕醫(yī)美需求強勁、商業(yè)模式高效，未來10年有望保持近20%的高速增長。愛美客處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游，中游擁有更強的研發(fā)和審批壁壘，競爭格局清晰，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力強，保持較高的利潤水平。政策端看，醫(yī)美市場或?qū)⒈３謬辣O(jiān)管常態(tài)化，但在方向上重點打擊醫(yī)美亂象、引導(dǎo)行業(yè)健康合規(guī)發(fā)展，而非抑制醫(yī)美需求。中長期有望將加速行業(yè)供給端出清，推動非合規(guī)產(chǎn)品向合規(guī)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，愛美客作為合規(guī)產(chǎn)品生產(chǎn)商龍頭，有望受益。
公司作為中游綜合生產(chǎn)商龍頭，產(chǎn)品力、渠道力和交叉銷售優(yōu)勢領(lǐng)先。前瞻性、差異化的設(shè)計思路指引方向，多項行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)專利保證可行性，疊加豐富的獲證經(jīng)驗，實現(xiàn)領(lǐng)先商業(yè)化、打造產(chǎn)品力優(yōu)勢。渠道網(wǎng)絡(luò)廣泛而穩(wěn)定，且未來仍有較大拓展空間，為業(yè)務(wù)持續(xù)擴張?zhí)峁﹦恿Γ讳N售策略清晰穩(wěn)健，保證產(chǎn)業(yè)鏈利潤，延長產(chǎn)品生命周期。持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，品類覆蓋和渠道鋪設(shè)廣度行業(yè)領(lǐng)先，不同產(chǎn)品在功能上互補，在渠道上協(xié)同，形成交叉銷售優(yōu)勢，提升公司綜合議價能力和市場份額。
持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，打造接力增長曲線。公司擁有玻尿酸、再生針劑、埋植線等多款獲批產(chǎn)品，上市以來銷售保持高增；還有肉毒素、利拉魯肽等產(chǎn)品進入臨床試驗，有望引領(lǐng)新增長曲線。1）玻尿酸：品牌矩陣豐富，上市產(chǎn)品穩(wěn)定快速放量，差異化優(yōu)勢顯著。基礎(chǔ)產(chǎn)品愛芙萊維持穩(wěn)定；高端長效產(chǎn)品寶尼達經(jīng)多年培育進入放量期，有望保持增長態(tài)勢；核心產(chǎn)品嗨體不斷拓展適應(yīng)癥并提價，未來2-3年差異化優(yōu)勢有望延續(xù)，全國一至三線城市近萬家下游渠道可供拓展，看好未來收入繼續(xù)保持高增。2）濡白天使：再生針劑兼具長效性和自然性，濡白天使具有牌照及產(chǎn)品力優(yōu)勢，銷售策略穩(wěn)健，價格體系堅挺，未來2-3年有望快速放量。3）肉毒素：橙毒有望于2023年底至2024年獲批上市，與現(xiàn)有玻尿酸、再生針劑形成“填充+萎縮”的產(chǎn)品組合，交叉銷售優(yōu)勢下，有望引領(lǐng)新增長曲線。4）體重管理：GLP-1受體激動劑減重有效性高，副作用小，增長空間廣闊。愛美客旗下利拉魯肽已完成I期臨床，處于第二梯度，關(guān)注未來審批進展。
公司盈利預(yù)測及投資評級：公司作為醫(yī)美中游生產(chǎn)商龍頭，品類矩陣完善，技術(shù)實力強，獲證經(jīng)驗豐富，產(chǎn)品力領(lǐng)先；渠道銷售廣泛而穩(wěn)健，多品類布局強化交叉銷售優(yōu)勢。公司上市產(chǎn)品差異化優(yōu)勢仍將延續(xù)，在研管線豐富并有望逐漸落地，成長曲線清晰，有望充分享受醫(yī)美市場擴容及合規(guī)化紅利，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長。我們預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為20.0、31.8、45.5億元，對應(yīng)EPS分別為6.2、9.8、14.0元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為95.7、60.9、42.7倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、疫情反復(fù)影響需求、競爭格局惡化、重大安全風(fēng)險事件。
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