>> 國(guó)盛證券-愛(ài)美客(300896)管線(xiàn)生命力持續(xù)印證，股權(quán)激勵(lì)加速兌現(xiàn)-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
趙雅楠 |
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疫間經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.39億元（yoy+33.9%），歸母凈利12.64億元（yoy+31.9%），歸母扣非凈利11.97億元（yoy+30.9%），其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元（yoy+5.8%），歸母凈利潤(rùn)2.71億元（yoy+9.0%），凈利率同增2.73pct至61.32%。高端產(chǎn)品占比提升驅(qū)動(dòng)全年整體毛利率同增1.15pcts至94.85%，期間銷(xiāo)售費(fèi)用率同降2.42pcts至8.39%，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下研發(fā)人員投入加大，研發(fā)費(fèi)用率同增1.86pcts至8.93%，管理費(fèi)用率同增2.00pcts至6.47%，主要系港股上市服務(wù)費(fèi)和人工費(fèi)增加所致，全年凈利率同降0.74pcts至65.38%，至2022年末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同增26.62%至11.94億元。公司擬以2.164億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金2.8元（含稅），占比歸母凈利47.94%。公司擬向141名激勵(lì)對(duì)象以282.99元/股的價(jià)格授予激勵(lì)性股票41.73萬(wàn)股（總股本占比0.19%），考核目標(biāo)以2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)為基數(shù)，于2023-2025年?duì)I收累計(jì)增長(zhǎng)率不低于45%/103%/174%，凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)率不低于40%/89%/146%。
管線(xiàn)生命力持續(xù)印證，高端新品接力成長(zhǎng)。1）溶液類(lèi)產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元（yoy+23.6%），總收入占比66.7%，銷(xiāo)量345萬(wàn)支（yoy+26.8%），毛利率94.23%（+0.41pcts）。嗨體系列表現(xiàn)穩(wěn)健，整體收入占比近65%，我們測(cè)算其中頸紋1.5ml+水光2.5ml產(chǎn)品收入超8億元，熊貓針于眼周市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品收入近4億元（同增近40%）；泡泡針受益于水光針合規(guī)化監(jiān)管，有望加速放量，預(yù)計(jì)2023年出貨規(guī)模達(dá)1.7億元。2）凝膠類(lèi)產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38億元（yoy+65.6%），總收入占比32.9%，銷(xiāo)量74萬(wàn)支（yoy+4.7%），毛利率96.52%（+1.97pcts）。核心單品濡白天使針有望替代部分大分子玻尿酸市場(chǎng)，至2022年末以牌照授權(quán)制度覆蓋終端機(jī)構(gòu)600家，持牌醫(yī)生700名，測(cè)算全年收入規(guī)模近3億元，出貨量近10萬(wàn)支，預(yù)計(jì)2023年出貨規(guī)模超6億元，接力高端品類(lèi)強(qiáng)勁成長(zhǎng)。3）面部埋植線(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537.84萬(wàn)元（yoy+1.5%），化妝品收入257.26萬(wàn)元（yoy-76.8%）。
在研儲(chǔ)備與渠道建設(shè)維系長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。1）研發(fā)端：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)技術(shù)儲(chǔ)備，堅(jiān)持高研發(fā)投入，至2022年末研發(fā)人員數(shù)已達(dá)181人，同增54.7%，占總?cè)藬?shù)比重已達(dá)25.39%，研發(fā)投入同增69.20%，用于頦部及顳部填充的透明質(zhì)酸注射劑、第二代埋植線(xiàn)、注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏等多款產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗(yàn)期。在體重管理與減脂領(lǐng)域積極布局，利拉魯肽注射液已完成I期臨床試驗(yàn)，重新規(guī)劃去氧膽酸注射液項(xiàng)目，并與北京質(zhì)肽生物簽訂司美格魯肽獨(dú)家合作協(xié)議，當(dāng)前處于臨床前研究階段。2）渠道端：持續(xù)擴(kuò)充營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，調(diào)整銷(xiāo)售體系，當(dāng)前直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)收入占比分別達(dá)64.4%和35.6%，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)達(dá)335人，覆蓋終端5000家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，以線(xiàn)上+線(xiàn)下模式賦能醫(yī)生培訓(xùn)與渠道建設(shè)，2022年全軒學(xué)苑已組織線(xiàn)下會(huì)議達(dá)350場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為醫(yī)美上游針劑龍頭，由優(yōu)勢(shì)品類(lèi)填充劑向美學(xué)全品類(lèi)邁進(jìn)，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布有助于激發(fā)經(jīng)營(yíng)活性，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)，加速在研管線(xiàn)與海內(nèi)外產(chǎn)品收并購(gòu)進(jìn)度?；谀陥?bào)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年間公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.67/40.97/56.06億元，同比增長(zhǎng)48%/43%/37%，歸母凈利潤(rùn)18.07/24.98/33.26億元，同比增長(zhǎng)43%/38%/33%，對(duì)應(yīng)2023年68倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品取證風(fēng)險(xiǎn)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、H股上市及海外收并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
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