>> 德邦證券-愛美客(300896)業(yè)績符合預(yù)期，發(fā)布激勵草案提振信心-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澄懷 |
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公司發(fā)布2022年年報，營收業(yè)績均符合預(yù)期。（1）22年：實現(xiàn)營業(yè)收入19.4億/yoy+33.9%，其中以嗨體為代表的溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)收入12.9億/yoy+23.6%，以濡白天使為代表的凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.4億/yoy+65.6%，歸母凈利潤12.6億/yoy+31.9%，扣非歸母凈利潤12.0億/yoy+30.9%。（2）22Q4：實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億/yoy+5.8%，歸母凈利潤2.7億/yoy+9.0%。營收、業(yè)績表現(xiàn)均符合預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)中有升凸顯經(jīng)營韌性。（1）毛利率：22年為94.9%/+1.2pcts，主要系熊貓針、濡白天使等高毛利產(chǎn)品持續(xù)放量，拉動盈利能力穩(wěn)中有升；單季度來看22Q4毛利率95.6%/+1.6pcts。（2）費用率：22年銷售費用率8.4%/-2.5pcts，銷售費用同比優(yōu)化，凸顯公司強產(chǎn)品力和收入規(guī)模效應(yīng)下的盈利韌性；管理費用率6.5%/+2.0pcts，主要系本報告期港股上市服務(wù)費和人工費增加所致；研發(fā)費用率8.9%/+1.9pcts，研發(fā)投入金額同比增長69.2%，研發(fā)團(tuán)隊擴(kuò)充至181人/+64人，凸顯重視研發(fā)投入及堅持產(chǎn)品自研的長期主義戰(zhàn)略。（3）凈利率：22年歸母凈利率65.2%/-1.0pcts，單季度來看22Q4凈利率60.4%/+1.8pcts，基本維持于歷史高位水平。
濡白天使持續(xù)放量，多點布局豐富管線儲備。（1）濡白天使放量享受再生產(chǎn)品紅利：產(chǎn)品安全性與有效性逐漸得到了下游醫(yī)療機構(gòu)與終端消費者的充分認(rèn)可，截止22年底濡白天使已進(jìn)入超過600家醫(yī)療美容機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生，市場占有率與滲透率穩(wěn)步提升，看好濡白天使持續(xù)放量。（2）夯實肉毒管線布局，Ⅲ期臨床進(jìn)行時：22年公司與Huons簽訂協(xié)議，進(jìn)一步明確了公司作為中國區(qū)（含港澳）唯一經(jīng)銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷等權(quán)利，并豐富了合作產(chǎn)品規(guī)格，約定了產(chǎn)品供應(yīng)價格水平。目前該產(chǎn)品于國內(nèi)處于Ⅲ期臨床試驗階段，根據(jù)招股書披露，預(yù)計將于24年左右獲批上市。（3）引入司美格魯肽項目，強化體重管理及減脂布局：22年為提升公司于體重管理與減脂領(lǐng)域儲備產(chǎn)品的市場競爭力，公司重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項目，并與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司簽訂了司美格魯肽注射液項目的獨家合作協(xié)議，目前已經(jīng)處于臨床前研究階段，該產(chǎn)品相較于利拉魯肽，將以更低的給藥頻率、更長代謝周期、更明顯的減重效果，更好地滿足市場需求。（4）布局膠原蛋白領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品儲備：22年通過控股的北京原之美科技有限公司收購沛奇隆公司100%股權(quán)，沛奇隆主要從事動物膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應(yīng)用，主要產(chǎn)品包括生物蛋白海綿、止血愈合敷料等，公司借此收購契機入局膠原蛋白領(lǐng)域，豐富管線儲備。
發(fā)布股權(quán)激勵計劃（草案），激勵對象覆蓋中高管理層及核心技術(shù)人員共141人。公司擬向激勵對象授予限制性股票不超過41.7320萬股，約占總股本的0.1929%，其中首次授予限制性股票及預(yù)留限制性股各占80%/20%，計劃授予價格為282.99元/股，并設(shè)置激勵考核目標(biāo)：以22年營業(yè)收入為基數(shù)，23-25年營收同比增長率不低于45%/40%/35%；或以22年凈利潤為基數(shù)，23-25年凈利潤同比增長率不低于40%/35%/30%。此次激勵對象共141人，涵蓋董事長簡軍、總經(jīng)理石毅峰、董秘簡勇、副總經(jīng)理勾麗娜尹永磊、財務(wù)負(fù)責(zé)人張仁朝、中層管理與核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以期通過股權(quán)激勵實現(xiàn)利益綁定，確立共同目標(biāo)穩(wěn)健經(jīng)營。
投資建議：嗨體系列持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢、濡白天使放量增長，在研管線多領(lǐng)域、多產(chǎn)品覆蓋為公司長足發(fā)展注入強勁增長動力，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為19.5/27.8/36.9億元，同比增速分別為54.4%/42.5%/32.7%，對應(yīng)PE為63X/44X/33X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)美相關(guān)政策風(fēng)險、醫(yī)美產(chǎn)品競爭加劇風(fēng)險、新產(chǎn)品推行不及預(yù)期風(fēng)險、疫情反復(fù)影響線下機構(gòu)經(jīng)營。
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