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事件:
　　愛(ài)美客披露2022年年報(bào)：2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比增長(zhǎng)33.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.97億元，同比增長(zhǎng)30.92%。從Q4單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元，同比增長(zhǎng)5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)8.95%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn):
　　營(yíng)收端：全年角度來(lái)看，全年醫(yī)美線下消費(fèi)客流受到疫情顯著沖擊，傳導(dǎo)至上游引起出貨承壓。未來(lái)，疫情影響逐步消退下，線下消費(fèi)客流有望快速回升，疊加公司濡白天使等高價(jià)產(chǎn)品放量，營(yíng)收端有望在疫后呈現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。
　　利潤(rùn)端：Q4單季度毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct。2022年全年毛利率/歸母凈利率分別為94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分產(chǎn)品看，2022年溶液類(lèi)毛利率達(dá)到94.23%，同比提升0.41pct；凝膠類(lèi)毛利率達(dá)到96.52%，同比提升1.97pct。費(fèi)用率方面，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.39%，同比-2.42pct；2022Q4單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.45%，同比-6.76pct。公司發(fā)力濡白天使、熊貓針等高價(jià)產(chǎn)品放量，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　股權(quán)激勵(lì)：公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，股權(quán)激勵(lì)具體考核目標(biāo)：（滿(mǎn)足兩個(gè)條件之一即可）以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023-2025年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于45%/103%/174%；或以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2025年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于40%/89%/146%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們看好疫情影響消退后線下客流復(fù)蘇帶來(lái)的醫(yī)美行業(yè)整體景氣度回升，以及未來(lái)高價(jià)產(chǎn)品放量有望帶來(lái)的盈利能力持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為29.57/41.68/53.83億元，同比增速52.5%/40.9%/29.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為19.00/26.60/34.62億元，同比增速50.3%/40.1%/30.1%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變化；疫情影響反復(fù)沖擊終端消費(fèi)；醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)事故；醫(yī)療資源、醫(yī)美技術(shù)、消費(fèi)習(xí)慣等不確定性影響；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。