>> 民生證券-愛美客(300896)2022年年報點評：醫(yī)美龍頭發(fā)展穩(wěn)健，股權(quán)激勵彰顯信心-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,鄭紫舟 |
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事件概述：公司于3月8日發(fā)布2022年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元，同比+33.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比+31.90%。其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元，同比+5.80%；Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2.71億元，同比+8.95%，業(yè)績符合預(yù)期。
產(chǎn)品矩陣差異化布局，推動收入持續(xù)上行。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元，同比+33.91%，Q4實現(xiàn)4.49億元，同比+5.80%；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比+31.90%，Q4實現(xiàn)2.71億元，同比+8.95%；2022年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.97億元，同比+30.92%，Q4實現(xiàn)2.32億元，同比-5.03%，或系疫情擾動影響。從產(chǎn)品角度，公司憑借全方位且具備差異化的產(chǎn)品矩陣與清晰的產(chǎn)品定位，產(chǎn)品競爭力與影響力日益增強。2022年，公司溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品均實現(xiàn)同比增長，溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)收入12.93億元，同比+23.57%，收入占比66.68%，其中，嗨體有力支撐溶液類注射產(chǎn)品收入上行；凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.38億元，同比+65.61%，收入占比32.91%，其中，濡白天使增長迅速，產(chǎn)品具備先發(fā)優(yōu)勢，截至22年末濡白天使已進入超過600家醫(yī)美機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。從渠道看，截至22年末，公司已擁有超過300名銷售和市場人員，覆蓋終端約5000家醫(yī)美機構(gòu)；公司堅持“直銷為主、經(jīng)銷為輔”營銷模式，直銷與經(jīng)銷模式的收入占比分別為64.40%與35.60%。
毛利率穩(wěn)健上行，銷售費用管控較強、研發(fā)投入加大。毛利率端，2022年公司毛利率達94.85%，同比+1.15 pct；其中Q4毛利率為95.63%，同比+1.56 pct。毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中向上態(tài)勢，主要系一方面公司收入持續(xù)上行，在規(guī)模效應(yīng)的作用下成本下行；另一方面高端線產(chǎn)品濡白天使占比提升，拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上。費率端，2022年銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42/+2.00/+1.86 pct，22Q4銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為1.50%/3.27%/2.99%，同比-2.38/+1.70/+0.18 pct。公司加大銷售費用管控，同時高度重視研發(fā)投入。此外，管理費用率增長主要系港股申報的上市服務(wù)費和人工費增加。22年公司凈利率為65.38%，同比-0.74 pct，其中Q4凈利率為61.32%，同比+2.73 pct。
產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢突出，持續(xù)接棒放量拉動公司高增長。1）核心產(chǎn)品嗨體，祛頸紋市場中消費者復(fù)購拉動產(chǎn)品銷售；眼周年輕化市場需求拉動熊貓針銷售；冭活泡泡針作為水光針合規(guī)產(chǎn)品，有望受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴市場份額上行。2）濡白天使：濡白天使推廣順利，在醫(yī)美機構(gòu)與消費者端均有較好口碑，銷售勢頭良好，拉動公司收入持續(xù)向上。3）處于注冊申報階段產(chǎn)品：包括增加頦部填充適應(yīng)癥的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠處于臨床試驗階段；注射用A型肉毒毒素，與韓國Huons BP簽訂協(xié)議明確公司作為中國區(qū)域的唯一經(jīng)銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經(jīng)銷等權(quán)利，本次深度合作有望夯實公司肉毒素的管線布局，提升綜合競爭力。4）后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富：包括用于利拉魯肽、第二代面部埋植線、司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液等。
股權(quán)激勵健全公司機制，彰顯公司增長信心。為進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司董事、高管及核心管理人員的積極性，公司發(fā)布2023年第一期限制性股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票不超過41.7320萬股，約占公告時公司股本總額的0.1929%，首次授予的激勵對象包括董事長簡軍女士、董事及總經(jīng)理石毅峰先生、公司董事及董秘簡勇先生等共計141人，激勵考核目標中，2023-2025年收入同比增速分別為45%/40%/35%，預(yù)計22-25年CAGR為39.93%；凈利潤增速分別為40%/35%/30%，預(yù)計22-25年CAGR為34.99%。
投資建議：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.23、42.00、57.92億元，分別同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；歸母凈利潤分別為18.59、26.30與35.87億元，同比+47.1%、+41.5%與+36.4%，對應(yīng)PE為66/46/34倍，維持“推薦“評級。
風險提示：渠道拓展不達預(yù)期；新品推出不達預(yù)期；疫情影響銷售。
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