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業(yè)績(jī)基本情況：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.39億元，同比+33.91%，歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比+31.90%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入4.49億元，同比+5.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比+8.8%。其中Q4受到疫情影響。毛利率94.8%，（+1.2pct），凈利率65.4%，同比穩(wěn)定；費(fèi)率方面，22年研發(fā)費(fèi)率8.93%（+1.86ppt），銷售費(fèi)率8.4%（-2.4pct），管理費(fèi)率6.5%，（+2pct），截至22年底，公司擁有超過(guò)300名銷售和市場(chǎng)人員，覆蓋國(guó)內(nèi)大約5000家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。
　　凝膠類占比提升，濡白天使增長(zhǎng)迅速：22年公司溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.93億元，同比+23.57%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元，同比+65.61%，占比持續(xù)提升；凝膠類產(chǎn)品中濡白增長(zhǎng)迅速，截至22年末，已覆蓋超過(guò)600家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：按激勵(lì)目標(biāo)，23-25年?duì)I收、利潤(rùn)C(jī)AGR 37%/33%。激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)共計(jì)141人，為公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。按照股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，23-25年?duì)I收增速分別為45%/40%/35%，利潤(rùn)增速分別為40%/35%/30%，23-25年?duì)I收/利潤(rùn)C(jī)AGR 37%/33%；其中按照營(yíng)收目標(biāo)，23年?duì)I收/利潤(rùn)為28 /17.7億元。
　　在研產(chǎn)品進(jìn)度：糾正頦部后縮注射產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)階段，肉毒毒素處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，面部埋植線處于臨床試驗(yàn)階段；利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段，透明質(zhì)酸酶處于臨床前階段；此外公司與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技簽訂了司美格魯肽的獨(dú)家合作協(xié)議，目前已處于臨床前研究階段；通過(guò)收購(gòu)沛奇隆公司100%股權(quán)布局膠原蛋白產(chǎn)品的提取及應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司本身護(hù)城河深厚，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，股權(quán)激勵(lì)增加信心，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.05/42.97/59.30億元，歸母凈利潤(rùn)19.2/27.6/37.7億元。對(duì)應(yīng)PE分別為64/44/32倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)美相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)