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公司披露2022年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.90%。2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入19.39億元（yoy+33.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元（yoy+31.90%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.97億元（yoy+30.92%），公司在22年疫情影響導(dǎo)致下游機(jī)構(gòu)階段性無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)员３挚焖僭鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率94.85%，同比提升1.15pct；實(shí)現(xiàn)凈利率65.38%，同比下降0.74pct。
　　嗨體系列受疫情影響增速階段性放緩，濡白天使帶動(dòng)凝膠類產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品線來看，（1）嗨體系列22年實(shí)現(xiàn)銷售收入12.93億元（yoy+23.57%），醫(yī)美合規(guī)化進(jìn)程逐步加速趨勢(shì)下，公司嗨體2.5ml及泡泡針增長(zhǎng)均有提速趨勢(shì)。（2）凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入6.38億元（yoy+65.61%），截至22年底，濡白天使針已進(jìn)入超600家終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)，授權(quán)700+醫(yī)生，預(yù)計(jì)23年將維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，減重領(lǐng)域布局加碼。公司用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、第二代面部埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段；A型肉毒毒素處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段；注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前階段。公司重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項(xiàng)目，并與質(zhì)肽生物簽訂了司美格魯肽注射液項(xiàng)目獨(dú)家合作協(xié)議。
　　股權(quán)激勵(lì)草案落地，進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展信心。本計(jì)劃各解鎖期業(yè)績(jī)考核規(guī)則為2023-2025年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)以2022年為基數(shù)的增長(zhǎng)率分別不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%，CAGR分別為40%、35%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為8.81/12.45/16.93元/股，對(duì)應(yīng)PE62.32/44.12/32.45x。考慮到公司醫(yī)美行業(yè)龍頭地位及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為適合給予公司23年70xPE合理估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值617元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。