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公司于2023年3月8日公布2022年年報(bào)，2022年收入同比增長33.91%至19.39億元，歸母凈利潤同比增長31.90%至12.64億元。公司產(chǎn)品差異化布局疊加深度渠道運(yùn)營構(gòu)筑深厚壁壘，未來有望持續(xù)快速增長，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　凝膠類高增、溶液類持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，拉動(dòng)2022全年?duì)I收亮眼。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入19.39億元，同比增長33.91%，零售環(huán)境波動(dòng)下維持較好增長；歸母凈利12.64億元,同比增長31.90%。Q4單季受疫情影響，收入同比增5.8%至4.49億元，歸母凈利同比增長8.95%至2.71億元，增速放緩不改公司長期向好趨勢。分品類看，核心品類溶液類（以嗨體為主）產(chǎn)品市場影響力持續(xù)提升，收入12.93億，同比增長23.57%；凝膠類（包括濡白天使）放量，收入同比增長65.61%至6.38億元，2022年末濡白天使已進(jìn)入超600家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生，在全國快速滲透。
　　凝膠類產(chǎn)品拉動(dòng)整體盈利能力提升，積極布局研發(fā)為長期增長奠定基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，核心品類溶液類產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定，毛利率上升0.41pct至94.23%；凝膠類毛利率上升1.97pct至96.52%；綜合來看公司整體毛利率同比上升1.15pct至94.85%。公司積極控制費(fèi)用，銷售費(fèi)用率下降2.42pct至8.39%。申請港交所上市致管理費(fèi)用率上升2.00pct至6.47%，經(jīng)營管理層面依舊較為穩(wěn)定。公司積極加大新品研發(fā)力度，擴(kuò)大研發(fā)人員占比，研發(fā)費(fèi)用率上升1.86pct至8.93%，為公司長期產(chǎn)品優(yōu)勢奠基。
　　推出股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，差異化產(chǎn)品布局下由明星大單品向豐富產(chǎn)品矩陣過渡，長期增長可期。公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予141名核心人員0.19%股份（業(yè)績考核目標(biāo)為2023~25年收入同比增長45%、40%、35%，凈利潤同比增長40%、35%、30%），綁定核心管理層、為長期發(fā)展護(hù)航。核心產(chǎn)品嗨體依靠稀缺性與先發(fā)優(yōu)勢擁有強(qiáng)競爭力；濡白天使上市后快速放量，有望成為第二成長曲線。
　　估值
　　考慮到疫情后周期零售環(huán)境復(fù)蘇需要一定時(shí)間，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023至2025年EPS為8.65/12.07/16.12億元，同比增長48%/40%/34%；PE分別為62/45/33倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)上市風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。