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事件：中谷物流發(fā)布年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入142億元，同比增長(zhǎng)16%，其中水運(yùn)業(yè)務(wù)123億元，同比增長(zhǎng)21%，陸運(yùn)業(yè)務(wù)收入19億元，同比下降13%；歸母凈利潤(rùn)27.4億，同比增長(zhǎng)14%，扣非歸母凈利潤(rùn)21.4億，同比增長(zhǎng)34%。Q4營(yíng)業(yè)收入33億元，同比下降8%，環(huán)比下降10%，歸母凈利潤(rùn)5.5億，同比下降36%，環(huán)比下降17%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億，同比下降30%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4外貿(mào)集裝箱船景氣度下降，Q4內(nèi)貿(mào)集運(yùn)環(huán)比改善。外貿(mào)集運(yùn)：22Q4的SCFI均值為1375，環(huán)比下降58%，同比下降70%。Q4營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)環(huán)同比下降，主要是因?yàn)镼4外貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅下跌導(dǎo)致外租船舶租金下降。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：22Q4的PDCI均值為1721，環(huán)比上升10%，同比上升2%。Q4為傳統(tǒng)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)旺季，外貿(mào)集運(yùn)大跌的情況下，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，內(nèi)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)格局改善邏輯得到印證。我們預(yù)計(jì)2022年外貿(mào)貢獻(xiàn)利潤(rùn)17億元，內(nèi)貿(mào)貢獻(xiàn)利潤(rùn)10億元。
　　23Q1內(nèi)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)格局邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證，內(nèi)外貿(mào)運(yùn)價(jià)高位均有回落，相比19年水平內(nèi)貿(mào)改善幅度好與外貿(mào)。23Q1的PDCI均值1543點(diǎn)，環(huán)比下降11%，同比下降10%，相比19Q1上漲28%。23Q1的SCFI均值969點(diǎn)，環(huán)比下降30%，同比下降80%，相比19Q1上漲19%。根據(jù)公司2023年戰(zhàn)略發(fā)展要求：1）2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸箱量1516萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)25%；2）2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150億元，較上年同比增長(zhǎng)5%。
　　維持高分紅政策，未來(lái)股利支付率或不低于60%。2022年，公司保持了高比例分紅政策并首次進(jìn)行了中期分紅，全年累計(jì)分紅金額達(dá)到了31億元。公司公告將繼續(xù)實(shí)施積極的現(xiàn)金分紅政策，未來(lái)三年以現(xiàn)金形式累計(jì)分紅將不低于累計(jì)實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)60%。當(dāng)前股息率TTM為12.71%，具有較高性價(jià)比。
　　大船交付推進(jìn)散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022年10月中谷物流新船“中谷濟(jì)南”于山東青島完成首航，載重噸約8.9萬(wàn)噸，最大裝載箱4636TEU，為國(guó)內(nèi)最大內(nèi)貿(mào)集裝箱船舶。18艘新船預(yù)計(jì)逐月交付，2023年預(yù)計(jì)交付12艘新船，大船下水有助于推進(jìn)“散改集“戰(zhàn)略的持續(xù)深入。2022年公司前十大貨種占公司總運(yùn)量的比例為51.52%，貨物以基礎(chǔ)貨源為主。近五年來(lái)，在玉米、木材、煤炭等主要貨物高增速的帶動(dòng)下，公司運(yùn)量及收入持續(xù)保持增長(zhǎng)。未來(lái)基礎(chǔ)貨源的增長(zhǎng)仍然為公司收入增長(zhǎng)的基石。自有運(yùn)力替代租入船，成本有望進(jìn)一步改善，運(yùn)力結(jié)構(gòu)調(diào)整為后續(xù)大船交付預(yù)留空間。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，內(nèi)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，維持“買入“評(píng)級(jí)?？紤]到外貿(mào)集運(yùn)租金大幅下降，燃油成本預(yù)計(jì)高企，港口裝卸費(fèi)上升，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。保守估計(jì)，23-25年P(guān)DCI均值為1500、1250、1250，預(yù)計(jì)23-25年外貿(mào)盈利3、3、3億元，內(nèi)貿(mào)盈利15、18、23億元，合計(jì)18、21、26億元（原23-24年盈利預(yù)測(cè)為29、31億元，25年為新增）。考慮內(nèi)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)格局邏輯改善，周期屬性減弱，24年供給確定性提升，PDCI每上升100點(diǎn)，內(nèi)貿(mào)約增長(zhǎng)5億利潤(rùn)，參考中谷物流歷史平均19倍PE，新船下水競(jìng)爭(zhēng)力提升，給予內(nèi)貿(mào)20倍PE估值，24年合理估值為355億元，向上空間44%，維持”買入“評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新船交付對(duì)運(yùn)價(jià)的沖擊、內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量不達(dá)預(yù)期、運(yùn)力擴(kuò)張時(shí)機(jī)錯(cuò)誤。