>> 國(guó)元證券-輸入性通縮的有限發(fā)酵：3月物價(jià)數(shù)據(jù)印象-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
700KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊為敩,孟子君 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
報(bào)告要點(diǎn)：
原油價(jià)格開始拖累CPI的表現(xiàn)：
1）3月CPI同比+0.7%，前值+1%，增速繼續(xù)下行，一方面，核心CPI同比增速逆勢(shì)提高0.1pcts，另一方面，CPI的食品項(xiàng)同比增速的回落比非食品項(xiàng)同比增速的回落要更?。晃覀儼堰@兩個(gè)特征合起來理解的話，不難得出的結(jié)論是，能源價(jià)格是CPI的主要拖累項(xiàng)；
2）從布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)來看，3月價(jià)格同比-26.1%，降幅較2月的-9.6%顯著擴(kuò)大，這與CPI相關(guān)分項(xiàng)的表現(xiàn)相一致。
其實(shí)OPEC減產(chǎn)也未必能開啟一輪原油價(jià)格的上漲，最多能讓原油價(jià)格緩下來：
1）OPEC+在本月初的集中減產(chǎn)會(huì)拉低全球原油供應(yīng)約1.6%，這個(gè)幅度會(huì)使得全球供應(yīng)增長(zhǎng)線跌破需求線，原油的供需缺口重新擴(kuò)張；
2）但從供需缺口看，這個(gè)擴(kuò)張的過程應(yīng)該偏緩，這會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格不會(huì)轉(zhuǎn)勢(shì)；3）但全球收縮信用的局面暫時(shí)沒有改變，因此，原油上漲的這個(gè)必要條件尚未達(dá)成。
往后看，PPI的下行還是會(huì)有限傳導(dǎo)到CPI，但絕不是一個(gè)CPI的主導(dǎo)項(xiàng)：
1）PPI傳導(dǎo)到CPI的前提是成本的有效轉(zhuǎn)嫁，但當(dāng)前中游或中游以下的行業(yè)大多已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)，成本轉(zhuǎn)嫁起來相對(duì)緩慢和困難；
2）照此來看，PPI對(duì)CPI影響相對(duì)最多的也就是直接可以應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的能源，但油價(jià)后續(xù)一旦緩下來，也不會(huì)成為CPI的一個(gè)主要壓力。
那么，按照成分法分析，后續(xù)CPI也許不存在太強(qiáng)的趨勢(shì)，除了原油之外，當(dāng)前生豬的產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)致豬肉價(jià)格波動(dòng)半徑明顯收縮，至少在可視區(qū)間來看，豬肉價(jià)格再次發(fā)生大漲大跌的概率不大。
PPI同比繼續(xù)走低，主要是由于生產(chǎn)資料特別是上游原材料的價(jià)格下跌所導(dǎo)致，我們一定要關(guān)注的一點(diǎn)是：過去美歐的加息現(xiàn)在可能還沒完全pricein到當(dāng)前的商品市場(chǎng)中來。
那么，后續(xù)PPI可能會(huì)下滑至-5%附近：
1）去年開始的外圍貨幣收緊導(dǎo)致全球貨幣增速大幅下降，對(duì)大宗商品的金融屬性帶來明顯壓制，根據(jù)全球M2推測(cè)，后續(xù)PPI仍有下行空間；
2）即使美國(guó)、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體從今年下半年開啟降息，PPI的下行也最快在今年年底才能止??；這也就意味著，在今年絕大部分時(shí)間里，PPI仍是下行的，這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率造成拖累。
PPI這一輪外生性下行可能會(huì)造成相當(dāng)顯著的蝴蝶效應(yīng)，一則PPI的下行會(huì)給經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率造成壓力，導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)上，復(fù)蘇和通縮的特征同時(shí)存在，甚至今年的名義增長(zhǎng)率不及去年；二則在通縮壓力未解除的前提之下，我們?nèi)ベ€風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)有些操之過急，當(dāng)前在一級(jí)配置上，純債資產(chǎn)仍然在一個(gè)高性價(jià)比的狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期。
|
|
