>> 華創(chuàng)證券-復(fù)合集流體行業(yè)深度研究報告：從0到1，當(dāng)前設(shè)備更受益，材料百家爭鳴、潛在彈性高-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 4258KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃麟 |
| 下載權(quán)限： |
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復(fù)合集流體發(fā)展前景廣闊，長期滲透空間仍需看工藝改進與降本。復(fù)合集流體兼具安全、低材料成本、減重優(yōu)勢，發(fā)展趨勢確定性高，但長期滲透率仍需看產(chǎn)業(yè)相關(guān)工藝問題的解決與降本進度，我們保守預(yù)計25年復(fù)合銅箔/復(fù)合鋁箔的滲透率有望分別達到12%/5%，對應(yīng)復(fù)合集流體市場空間達152億元，22-25年CAGR達到245%，對應(yīng)相關(guān)設(shè)備市場空間達到109.1億元，22-25年CAGR達到230%。
復(fù)合鋁箔VS復(fù)合銅箔：復(fù)合鋁箔率先量產(chǎn)，復(fù)合銅箔商業(yè)價值更高。復(fù)合鋁箔工藝難度更低，已經(jīng)于2022年11月率先量產(chǎn)；但從商業(yè)化角度來看，復(fù)合鋁箔雖然能夠降低體積能量密度，但復(fù)合銅箔的降本、減重效果要顯著好于復(fù)合鋁箔，因此復(fù)合銅箔的商業(yè)化價值更高，未來復(fù)合銅箔的滲透速度或?qū)⒏?，?fù)合鋁箔則可能更適合在一些高端3C、無人機等更注重輕薄化、對成本敏感度不高的應(yīng)用場景。
工藝路線：二步法是主流，但尚未完全定型。復(fù)合鋁箔采用一步法蒸鍍工藝，工藝路線相對確定。復(fù)合銅箔工藝路則尚未完全定型，現(xiàn)階段主流采用“磁控濺射+水電鍍”二步法工藝，是目前綜合產(chǎn)品良率、加工成本的綜合選擇；但干法一步法工藝更簡潔且環(huán)保優(yōu)勢大，已有多家企業(yè)在干法一步法鍍膜有布局，此外還有濕法一步法等其他仍在探索的工藝路線。
設(shè)備：非標(biāo)屬性強、技術(shù)門檻高，當(dāng)前更受益環(huán)節(jié)。復(fù)合集流體鍍膜設(shè)備非標(biāo)屬性強，且在行業(yè)發(fā)展初期處于升級換代過程中，設(shè)備代際間的效率提升也非常明顯，行業(yè)發(fā)展初期設(shè)備需求量高。同時，鍍膜設(shè)備技術(shù)門檻高，國內(nèi)能夠批量穩(wěn)定供應(yīng)相關(guān)設(shè)備的企業(yè)較少，行業(yè)格局較優(yōu)。
復(fù)合箔材：百家爭鳴、各有優(yōu)勢，潛在業(yè)績彈性高。相比設(shè)備環(huán)節(jié)，中游復(fù)合箔材玩家明顯更多，有相關(guān)布局的上市公司已約有20家。以主流的兩步法來看，相關(guān)布局公司一般在磁控濺射或水電鍍有相應(yīng)的工藝經(jīng)驗積累優(yōu)勢。復(fù)合銅箔價值量較高，因此對于多數(shù)體量較小的布局復(fù)合箔材的企業(yè)而言能夠帶來潛在較大的業(yè)績彈性。
復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化趨勢明確，行業(yè)處于量產(chǎn)前夜，建議關(guān)注：
目前更受益的設(shè)備環(huán)節(jié)：建議關(guān)注匯成真空（磁控濺射設(shè)備，已申報）、東威科技（磁控濺射、水電鍍設(shè)備）、驕成超聲（超聲焊接設(shè)備）、道森股份（干法一步法設(shè)備）；
進展較快的復(fù)合箔材公司：寶明科技、雙星新材、英聯(lián)股份；
傳統(tǒng)主業(yè)受益的基、輔材企業(yè)：1.基材：雙星新材、東材科技、恒力石化；2.靶材：阿石創(chuàng)、隆華科技；3.電鍍添加劑：三孚新科、光華科技。
估值水平較低、積極布局復(fù)合銅箔的電解銅箔企業(yè)：中一科技、諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔。
風(fēng)險提示：復(fù)合集流體滲透率不及預(yù)期；復(fù)合銅箔量產(chǎn)進度不及預(yù)期；個股公司新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期。
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