>> 華創(chuàng)證券-傳媒行業(yè)周觀察：阿里云大模型邀請(qǐng)內(nèi)測(cè)，繼續(xù)推薦AI+機(jī)會(huì)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉欣 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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【市場(chǎng)觀點(diǎn)】
上周傳媒（申萬(wàn)）指數(shù)整體上漲3.57%，同期滬深300指數(shù)整體上漲1.79%，板塊跑贏滬深300指數(shù)1.78%，位列所有板塊第2位，周內(nèi)表現(xiàn)較好。本周AI行情仍維持較高熱度，持續(xù)看好AI應(yīng)用落地。堅(jiān)持全年看好傳媒板塊觀點(diǎn)不變，兩條主線:“監(jiān)管邊際放松下內(nèi)容公司供給側(cè)修復(fù)機(jī)會(huì)”和“疫情優(yōu)化后的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)”之下，重點(diǎn)關(guān)注傳媒行業(yè)央國(guó)企變化和AIGC技術(shù)變革下商業(yè)化落地。
港股方面，本周恒生科技指數(shù)上漲0.1%，恒生科技目前處估值絕對(duì)地位，騰訊、快手、美團(tuán)、網(wǎng)易等公司四季報(bào)發(fā)布完畢，一季度預(yù)期向好，我們堅(jiān)持看好后續(xù)港股市場(chǎng)表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)依舊首推騰訊控股，建議關(guān)注美團(tuán)（本地生活競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)已有較充分預(yù)期，抖音外賣GMV仍低，上半年預(yù)計(jì)進(jìn)展緩慢）和快手（按隱含15%的凈利率水平目前估值水平僅10X出頭，預(yù)計(jì)Q1電商和廣告增速仍居行業(yè)領(lǐng)先）。
【投資建議-傳媒】
AI產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度加速。我們建議持續(xù)關(guān)注三方面機(jī)會(huì)：海外映射最順的電商，落地最直接的的游戲，最好想象的虛擬人：1）游戲：神州泰岳、盛天網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛，2）營(yíng)銷：易點(diǎn)天下、三人行、藍(lán)色光標(biāo)，3）電商：青木股份、若羽辰。此外建議關(guān)注國(guó)資和平臺(tái)兩個(gè)方向，4）國(guó)資：新華網(wǎng)、浙數(shù)文化、浙文互聯(lián)等，5）平臺(tái)：百度、騰訊、三六零、昆侖萬(wàn)維。
AI時(shí)代的數(shù)據(jù)安全將是重中之重，從訓(xùn)練用源數(shù)據(jù)到交互產(chǎn)生數(shù)據(jù)處理未來(lái)都將是值得關(guān)注的環(huán)節(jié)。近日意大利個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)局的聲明再次強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)，建議關(guān)注數(shù)據(jù)相關(guān)標(biāo)的：浙數(shù)文化、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國(guó)科傳等。
重點(diǎn)關(guān)注傳媒央國(guó)企價(jià)值重估。重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：1、現(xiàn)金流充裕、估值相對(duì)底部的央國(guó)企媒體平臺(tái)，重點(diǎn)建議關(guān)注中國(guó)電影、芒果超媒和出版板塊；2、具備數(shù)據(jù)要素、AIGC等資源稟賦的相關(guān)企業(yè)，建議關(guān)注人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、浙數(shù)文化等。
游戲：全年保持樂(lè)觀，看好雙擊及AI實(shí)質(zhì)性改變行業(yè)，推薦繼續(xù)布局。今年主基調(diào)為恢復(fù)版號(hào)發(fā)放+娛樂(lè)消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)大部分公司H2開(kāi)始兌現(xiàn)增長(zhǎng)；行業(yè)全年實(shí)際表現(xiàn)或?yàn)榍暗秃蟾?，預(yù)計(jì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)與業(yè)績(jī)修復(fù)當(dāng)前未到。目前主要公司普遍PE仍不足20X，看好今年優(yōu)質(zhì)標(biāo)的PE有潛力修復(fù)至25X。
同時(shí)看好AI+游戲側(cè)融合潛力，大廠或帶頭推進(jìn)。從成本側(cè)看：現(xiàn)有技術(shù)理論研發(fā)費(fèi)用節(jié)省或已在10%以上（基礎(chǔ)美工需求大幅縮減）。從效率側(cè)看原畫(huà)生產(chǎn)時(shí)間有望縮短80%，加快生產(chǎn)進(jìn)度。展望后續(xù)；我們看好兩個(gè)邏輯方向：一是AI-bot體驗(yàn)升級(jí)，如chat玩法接入MMO和部分平臺(tái)（出海游戲或可直接接入成熟模型）。二是AIGC優(yōu)化生產(chǎn)流程，看好美術(shù)及買量素材成本與時(shí)間大幅優(yōu)化。
A股游戲板塊首要推薦神州泰岳（出海游戲核心標(biāo)的，子公司鼎富智能擁有NLP能力積累）、三七互娛（業(yè)績(jī)前低后高，受益于AIGC降本），建議重點(diǎn)關(guān)注盛天網(wǎng)絡(luò)（AI音頻潛在個(gè)股，擁有數(shù)據(jù)積累與潛在應(yīng)用場(chǎng)景）、愷英網(wǎng)絡(luò)（傳奇基本盤表現(xiàn)優(yōu)異，受益于AIGC降本）、巨人網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)；此外推薦吉比特、完美世界（MMO游戲與chat模型存在融合潛力）。
【投資建議-互聯(lián)網(wǎng)】
互聯(lián)網(wǎng)廣告：預(yù)計(jì)23Q1行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，好于22Q4。根據(jù)已有公司財(cái)報(bào)，我們預(yù)計(jì)今年Q1互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)環(huán)比持續(xù)復(fù)蘇：內(nèi)容類平臺(tái)中預(yù)計(jì)廣告收入增速嗶哩>騰訊>快手>百度>愛(ài)奇藝>微博；交易類平臺(tái)中預(yù)計(jì)廣告收入拼多多>美團(tuán)>阿里巴巴。
外賣：預(yù)計(jì)Q1外賣單量月度逐漸復(fù)蘇。盈利端來(lái)看疫后復(fù)蘇的今年用戶補(bǔ)貼或有增加但勞動(dòng)力市場(chǎng)騎手供給充足，綜合考慮下預(yù)計(jì)美團(tuán)外賣單均利潤(rùn)仍可維持平穩(wěn)。
電商：京東“百億補(bǔ)貼”、阿里重視“價(jià)格力”等事件促使電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或?qū)﹄娚坦居麄?cè)造成小幅影響。
本地生活/到店：維持到店行業(yè)今年β強(qiáng)復(fù)蘇和競(jìng)爭(zhēng)更激烈的判斷，預(yù)計(jì)美團(tuán)今年將以保份額和GMV增速作為第一目標(biāo)。預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致美團(tuán)到店貨幣化率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所下降，實(shí)際下降幅度要根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)程度判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管政策再次趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期。
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