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事件描述
　　4月11日，央行公布2023年3月金融統(tǒng)計數據：3月，社融新增5.38萬億，人民幣貸款增加3.89萬億；3月末，社融規(guī)模存量同比增長10.0%，M2同比增長12.7%。
　　事件評論
　　社融同比持續(xù)多增，信貸是主要支撐。3月新增社融5.38萬億，同比持續(xù)多增7079億。信貸是本月社融多增的主要貢獻，同比多增7211億，信貸延續(xù)開門紅勢頭，1-3月每月多增規(guī)模均高達7000億以上，我們認為，主要是緣于低利率環(huán)境、政策提振、融資需求階段性脈沖等三方面因素共振。政府債當月新增6022億，同比下滑1052億，從專項債發(fā)行節(jié)奏來看，3月專項債發(fā)行5299億，較去年同期多1000多億，1-3月累計同比多接近600億，財政雖然前置，但前置力度并未較去年同期明顯增加。非標整體融資情況持續(xù)小幅改善，企業(yè)債同比有所下滑，但新增規(guī)模已回歸歷史正常區(qū)間。
　　企業(yè)中長貸亮眼，居民中長貸改善。3月新增人民幣貸款3.89萬億，同比多增7497億。分部門來看，居民、企業(yè)部門分別同比多增4908億、2200億。與上月類似，本月信貸最大變化在于居民部門信貸數據有所改善。不同的是，上月居民信貸新增規(guī)模一般，同比改善主因是基數較低；而本月居民信貸新增規(guī)模、同比規(guī)模均有明顯增加。其中居民新增短貸、中長貸分別為6094、6348億，分別同比多增2246、2613億。值得注意的是，本月居民中長貸新增規(guī)模環(huán)比有較大改善，高于過去5年同期水平，較2021年同期仍多出109億，一方面系地產領域積壓需求在3月集中釋放，另一方面或與近期監(jiān)管嚴查經營貸置換房貸、提前還房貸行為相應減少有關。整體而言，居民消費整體回暖，疊加低基數，共同推升居民信貸需求，但更多源于前期積壓需求釋放，持續(xù)性仍待觀察。企業(yè)部門信貸融資仍較亮眼，短貸、中長貸同比多增2726億、7252億，從央行調查問卷披露的貸款需求指數來看，或仍然集中于基建和制造業(yè)領域，地產領域亦有一定改善。
　　M2和M1雙雙回落，剪刀差再度走闊。3月M2同比增速回落至12.7%，M1續(xù)降至5.1%，M0則續(xù)升至11.0%。從存款來看，存款余額增速續(xù)升至12.7%，且繼續(xù)高于貸款增速，具體來看，居民存款同比持續(xù)多增2051億，但多增規(guī)模有所回落，財政存款同比多增13億，居民存款持續(xù)多增、財政發(fā)力不足，共同導致M2增速回落。值得注意的是，居民中長貸改善但M1增速仍在下行，反映二手房銷售明顯回暖，但新房銷售整體依然偏弱。M1與M2剪刀差走闊至-7.6%，指向實體經營活力仍顯不足。
　　結構持續(xù)改善，仍需政策保駕護航。3月社融存量增速續(xù)升至10.0%，剔除政府債之后的社融增速則續(xù)升至9.6%，社融口徑的人民幣貸款余額增速也續(xù)升至11.7%。我們曾在此前的報告中指出，2023年有望從寬貨幣轉向寬信用，隨著社融結構的持續(xù)改善，社融增速有望震蕩上行，并重回10%以上。目前來看，總量上，社融增速已達到10%；結構上，信貸改善—企業(yè)信貸改善—居民信貸改善層層遞進，且1-3月社融累計同比多增2.47萬億，信貸則同比多增2.36萬億，一季度社融多增規(guī)模幾乎全部由信貸貢獻。全年來看，基數影響下社融增速或仍震蕩上行。短期來看，4月社融或仍有支撐：一方面，企業(yè)貸款加權平均利率已下行至4%以內，低利率、項目充足，疊加監(jiān)管引導，企業(yè)信貸改善有望延續(xù)。另一方面，雖然4月以來票據利率持續(xù)回落，但仍高于去年同期，且居民中長貸一般滯后地產銷售1-2個月左右，居民信貸短期或仍有一定韌性。但值得注意的是，社融數據連續(xù)超預期的背后，是信貸積壓需求的集中釋放，信貸脈沖的持續(xù)性仍待觀察，同時存款增速仍在攀升，居民存款同比持續(xù)多增，M1持續(xù)回落，均指向居民信心仍然不足，意味著二季度經濟環(huán)比動能仍有下行壓力，貨幣政策仍需發(fā)力，穩(wěn)固對實體經濟的可持續(xù)支持力度。而當前通脹水平整體偏低、海外加息接近尾聲，為貨幣寬松提供了較為適宜的政策窗口。
　　風險提示
　　1、經濟復蘇不及預期；
　　2、信貸政策不及預期。