>> 華泰證券-順豐同城(9699.HK)擁抱消費復蘇與場景滲透紅利-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林霞穎,侯杰 |
| 下載權限： |
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消費復蘇驅(qū)動23年行業(yè)擴張，流量多極化產(chǎn)生深遠影響
展望2023年，我們認為：1）經(jīng)濟重啟與消費復蘇成為主線，“萬物到家”趨勢或繼續(xù)提升即時配送總需求；2）抖音開展“團購配送”，流量多極化或?qū)Φ谌郊磁淦脚_業(yè)務量產(chǎn)生利好?？紤]目前行業(yè)競爭依然激烈，業(yè)務增長需要匹配資源投入，我們將2023/2024年公司凈利潤預測下調(diào)至-0.2/+1.3億元(前值：+1.7/+5.9億元)，并且引入2025年預測+3.2億元。由于估值展期至2023年，我們將基于分部PS估值的目標價上調(diào)20.4%至17.1港幣，同城配送/最后一公里配送服務分別基于1.1x/0.9x 2023EPS（前值：1.2x/1.0x 2022EPS），均與可比公司的中位數(shù)相當。維持“買入”評級。
同城配送：新場景與下沉市場加速滲透
即時配送行業(yè)處于快速發(fā)展期，上游商流正加速滲透品類。公司22年面向商家/消費者的同城配送收入同比增長20/57%，主要得益于非餐場景/下沉市場的加速滲透，二者同城配送收入同比增長29/37%。在非餐場景中，22年近場電商（如數(shù)碼3C、服裝鞋包、珠寶配送等）和近場服務（如個人跑腿、企業(yè)服務等）收入同比增長50%以上。22年全國餐飲消費同比下降6.3%，疫情嚴重地區(qū)部分餐館停業(yè)，抑制了餐飲外賣總需求。盡管外部環(huán)境較差，公司餐飲即配收入仍同比增長28%，凸顯“類直營”模式較強的履約能力。在疫情期間培養(yǎng)的商戶粘性亦有望在疫后轉(zhuǎn)化為更高的KA份額。
最后一公里配送：22年受到疫情拖累，23年有望顯著改善
2022年全國快遞業(yè)務量同比僅增長2.1%（中國政府網(wǎng)），受到疫情的拖累。最后一公里配送作為快遞的末端，受到相同因素影響。公司22年最后一公里配送收入同比增長19.9%，低于公司總收入增速（26%）。其中，1H22/2H22公司最后一公里配送收入同比增長7/31%。疫情好轉(zhuǎn)后，上游快遞量已逐漸改善。今年1-2月，全國快遞業(yè)務量同比增長4.6%；考慮3月起疊加低基數(shù)，快遞業(yè)務量增幅有望擴大，帶動最后一公里配送需求提高。
毛利率與費用率逐步改善，C端用戶規(guī)模快速擴大
1H22/2H22公司毛利率為4.0/4.0%（21年：-0.4/+2.5%）。1H22/2H22經(jīng)調(diào)整凈虧損率收窄至3.2/2.5%（21年：9.1%/7.4%）。毛利率和費用率改善主要因為：1）業(yè)務的規(guī)模和網(wǎng)絡效應增強；2）公司戰(zhàn)略更多更加側(cè)重盈利導向。物流履約能力是支撐業(yè)務量增長的保障。公司22年活躍騎手規(guī)模同比增長29.4%。依托于順豐快遞的用戶規(guī)模與口碑，公司在開拓面向消費者的即時配送服務方面具有顯著優(yōu)勢。公司22年年活躍商家/消費者規(guī)模同比增長27.7/47.5%，疫情期間C端消費者心智亦獲得培育。
風險提示：人力成本上升，競爭加劇，未能高效完成訂單，算法過時。
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