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投資要點(diǎn)：
　　年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)龇?5.9%，一季報(bào)預(yù)計(jì)續(xù)增。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.01億元，同比提升56.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.56億元，同比提升75.9%，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量8.59億元，同比提升90.7%。測(cè)算2022Q4公司營(yíng)收16.61億元（yoy+73.4%、qoq+36.4%）、歸屬凈利潤(rùn)2.1億元（yoy+128.3%、qoq-8.3%）。公司分配預(yù)案為，以5.82億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅）。公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)營(yíng)收14億元，同比增幅150%，環(huán)比增幅-15.7%，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)2.0億至2.7億，同比增幅268%至387%，環(huán)比增幅-5%至29%。
　　光儲(chǔ)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)主要由光儲(chǔ)產(chǎn)品和數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品兩大類構(gòu)成。2022年公司光伏及儲(chǔ)能產(chǎn)品收入18.36億，同比增長(zhǎng)465%，產(chǎn)品銷售量達(dá)到18.8萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)515%。其中光伏逆變器業(yè)務(wù)收入約5億元，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入約13億元。戶儲(chǔ)類產(chǎn)品貢獻(xiàn)較大收入增長(zhǎng)，儲(chǔ)能收入細(xì)分為，pack類儲(chǔ)能產(chǎn)品收入約11億元，一體機(jī)等儲(chǔ)能產(chǎn)品收入約2億元。2022年公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品收入21.84億，同比增幅1.55%，銷售量189萬(wàn)套，同比下降3.22%。2022年國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商等資本開(kāi)支放緩，但海外需求景氣度較好，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。從市場(chǎng)分類看，2022年公司境外市場(chǎng)收入達(dá)到24.53億元，同比增幅144%，毛利率31.38%，同比增加4.53pcts，歐洲地區(qū)旺盛的戶儲(chǔ)需求和較高價(jià)格接受度，及海外數(shù)據(jù)中心需求，推動(dòng)海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增。
　　期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康。2022年公司期間費(fèi)用率為12.7%，同比下降4.5pcts，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)費(fèi)用率均有下降。公司與大客戶進(jìn)行儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售，在渠道等方面的費(fèi)用投放較少，增效顯著。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量8.59億元，同比提升90.7%。公司經(jīng)營(yíng)模式聚焦產(chǎn)品環(huán)節(jié)，集成類項(xiàng)目及墊資需求較少，回款水平穩(wěn)定，支撐現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)。
　　訂單充沛，業(yè)績(jī)能見(jiàn)度較高。截止2022年末公司存貨達(dá)到9.58億元、合同負(fù)債達(dá)到2.03億元，均處歷史高位，以上項(xiàng)目增長(zhǎng)主要為銷售訂單增加致庫(kù)存?zhèn)湄浽黾?，以及預(yù)收貨款增加。2022年末公司與客戶A新簽訂單，供應(yīng)pack等儲(chǔ)能產(chǎn)品，金額2.1億元美元，約合14.61億元人民幣，此訂單執(zhí)行期為2023年上半年。根據(jù)寧德時(shí)代披露的2023年預(yù)計(jì)日常關(guān)聯(lián)交易類別和金額，預(yù)計(jì)今年向時(shí)代科士達(dá)銷售儲(chǔ)能電池系統(tǒng)25.5億元，較去年的銷售額增長(zhǎng)281%。截止今年2月28日，此項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易已銷售4.2億元。綜合電芯供給和產(chǎn)品訂單情況，公司今年儲(chǔ)能類業(yè)務(wù)有望保持高增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能建設(shè)陸續(xù)落地，儲(chǔ)備增長(zhǎng)動(dòng)力。公司近三年資本開(kāi)支約5.72億元，主要投向生產(chǎn)類項(xiàng)目，目前已陸續(xù)投產(chǎn)。2022年末公司在建工程1.31億元，同比增長(zhǎng)10%，主要在建項(xiàng)目為辦公樓宇和部分廠房改造工程，廠房類項(xiàng)目投資進(jìn)度約80%-90%。此前建設(shè)的惠州工業(yè)園區(qū)二期產(chǎn)能、時(shí)代科士達(dá)一期產(chǎn)能以及越南科士達(dá)產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)轉(zhuǎn)固。2022年公司儲(chǔ)能pack產(chǎn)能達(dá)到2GW，今年一季度增至3.5 GW以上，預(yù)計(jì)后續(xù)還有2GW新增產(chǎn)能落地，推動(dòng)儲(chǔ)能類業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，明確三年考核目標(biāo)。今年4月公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予的限制性股票數(shù)量610.17萬(wàn)股，占公司股本總額的1.05%，股份授予價(jià)格為22.61元/股。其中，首次授予510萬(wàn)股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)351人。首次授予的股票，分三年解鎖，解鎖比例為40%、30%、30%。三個(gè)解鎖期的業(yè)績(jī)考核需滿足兩個(gè)目標(biāo)之一，分別為：2023年?duì)I收不低于60億元/2023年凈利潤(rùn)不低于8億元；2023-2024年?duì)I收不低于140億元/2023-204年凈利潤(rùn)不低于18億元；2023-2025年?duì)I收不低于240億元/2023-2025年凈利潤(rùn)不低于30億元。解除限售條件未達(dá)成時(shí)，相關(guān)權(quán)益不遞延至下期。
　　盈利預(yù)測(cè)。估算2023-2026年持股計(jì)劃攤銷費(fèi)用分別約4060萬(wàn)、4461萬(wàn)、1740萬(wàn)、446萬(wàn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收76.5億、95.5億、116.2億，歸屬凈利潤(rùn)10.1億、12.6億、15.2億，同比增速54%、25%、20%，EPS分別為1.74元、2.16元、2.60元，對(duì)應(yīng)市盈率PE為28倍、23倍、19倍。公司在手訂單充裕，運(yùn)營(yíng)模式健康，資產(chǎn)負(fù)債表扎實(shí)，給予2023年市盈率30-40倍，合理區(qū)間為52.2-69.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求放緩，客戶訂單未持續(xù)獲得。