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長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格走高帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司2022年全年收入3445.3億元，同比增長(zhǎng)2.6%，全年歸母利潤(rùn)729億元，同比增長(zhǎng)41.8%，公司決定全年每股派息2.55元/股，占全年利潤(rùn)的72.8%。煤炭作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司2022年商品煤產(chǎn)量達(dá)313.4百萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。由于公司2022年加大中長(zhǎng)協(xié)煤炭保供力度，外購(gòu)煤采購(gòu)減少40%，公司全年煤炭銷售量同比下降13.4%。煤炭銷售平均價(jià)格同比增加9.5%。公司2022年內(nèi)蒙古新街臺(tái)格廟礦區(qū)北勘查區(qū)探礦權(quán)完成延續(xù)，新街一井、二井取得探礦權(quán)。黃玉川、青龍寺、神山等煤礦合計(jì)核增產(chǎn)能460萬噸/年獲國(guó)家批復(fù)。
　　售電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升：公司2022年羅源灣項(xiàng)目2號(hào)機(jī)組、北海一期項(xiàng)目1、2號(hào)機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，全年新增裝機(jī)容量2402兆瓦，發(fā)電量同比增長(zhǎng)14.9%。由于全國(guó)燃煤電價(jià)上漲，公司全年電價(jià)同比上漲20.1%。得益于電價(jià)上漲、煤炭資源優(yōu)勢(shì)以及新增裝機(jī)的投產(chǎn)，公司售電業(yè)務(wù)全年收入同比增長(zhǎng)30.9%，稅前利潤(rùn)同比增加342.7%。公司目前在手在建、已核準(zhǔn)發(fā)電項(xiàng)目共計(jì)10.8吉瓦，計(jì)劃2023年發(fā)電量同比提升6.6%。
　　成本上漲，運(yùn)輸及煤化工盈利承壓：公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比減少1.9%，收入同比增長(zhǎng)3.7%，受運(yùn)輸費(fèi)、人工成本等上漲，稅前利潤(rùn)同比下降19%；港口業(yè)務(wù)方面，裝船量2022年同比下降4.2%，分部稅前利潤(rùn)同比下降13.4%。航運(yùn)方面，2022年非煤貨物運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，貨運(yùn)量同比提升12.5%，周轉(zhuǎn)量同比提升19.2%，但由于平均海運(yùn)價(jià)格下降，分部收入同比下降2.3%，稅前利潤(rùn)同比下降29.6%；煤化工方面公司應(yīng)對(duì)原料價(jià)格上漲，及時(shí)調(diào)整聚烯烴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加精甲醇、纖維料等產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化，全年聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品銷量同比分別提升7.7/7.9%。但受原材料成本上漲影響，分部稅前凈利潤(rùn)同比下降23.8%。
　　目標(biāo)價(jià)28.89港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為動(dòng)力煤中短期內(nèi)供需仍將偏緊，公司長(zhǎng)協(xié)煤業(yè)務(wù)為主，盈利能力有保障，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。同時(shí)公司在售電業(yè)務(wù)加速發(fā)展的同時(shí)保證行業(yè)內(nèi)較高的派息水平，具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為746/761/786億元，同比增長(zhǎng)2.3/2.1/3.2%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.89港元，對(duì)應(yīng)2023年7倍PE，較現(xiàn)價(jià)有19.4%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格大幅下降、發(fā)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期。