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投資要點(diǎn)
　　LG新能源：22年公司總收入達(dá)1414億元，同比+43%，源于出貨量增加與單價(jià)提升；其中單Q4收入達(dá)472億元，同/環(huán)+92%/+12%，雖銷量不及預(yù)期，但仍創(chuàng)單季度新高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，公司全年利潤(rùn)率達(dá)4.7%，同＋0.4pct，產(chǎn)能利用率提升、良好成本控制下利潤(rùn)維持穩(wěn)定；單Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)2.8%，源于激勵(lì)費(fèi)用提升，剔除影響后與Q3持平。公司加大產(chǎn)能布局，22年底產(chǎn)能200GWh，23年歐洲主要擴(kuò)張波蘭產(chǎn)能，亞洲則在中國(guó)擴(kuò)產(chǎn)，北美GMJV工廠23年目標(biāo)建成40GWh產(chǎn)能，年底投產(chǎn)，23年底歐洲/中國(guó)/美國(guó)預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)90/155/55GWh，25年年底規(guī)劃540GWh。
　　三星SDI：22Q4電池板塊收入約287億元，同環(huán)比+78%/10%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.3億，同環(huán)比增26%/199%，盈利利潤(rùn)率6.7%，環(huán)比降3pct，由于年末費(fèi)用多，剔除后盈利與Q3一致。Q4動(dòng)力及儲(chǔ)能收入均環(huán)比增長(zhǎng)，圓柱及軟包環(huán)比持平。23年預(yù)期全球動(dòng)力市場(chǎng)需求增39%、儲(chǔ)能增44%，圓柱電動(dòng)工具市場(chǎng)2H23恢復(fù)，但整體增速低于22年。4680在韓產(chǎn)能1H將完成設(shè)備安裝，新產(chǎn)線將開(kāi)始生產(chǎn)量產(chǎn)樣品。固態(tài)電池1H完成設(shè)備安裝，2H開(kāi)始生產(chǎn)小樣。
　　SKI：22Q4電池板塊營(yíng)收159億元，同環(huán)比+170%/+31%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-14億元，同環(huán)比+17%/-91%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-9%，同環(huán)比+20pct/-3pct。22年全年電池收入超400億，同比+150%。23年電池資本開(kāi)支160億元（對(duì)應(yīng)40gwh+），預(yù)計(jì)23年繼續(xù)高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正，24營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。隔膜22年產(chǎn)能15.3億平米，23年實(shí)現(xiàn)18.7億平米產(chǎn)能，24-25年維持之前規(guī)劃不變，至2025年實(shí)現(xiàn)40.2億平米產(chǎn)能。
　　松下：22年能源板塊收入約479億元，同比+34%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.6億元，同比-41%。22Q4能源板塊營(yíng)收130億元，同環(huán)比+27%/+2%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.1億元，同環(huán)比-99%/-98%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.08%，同環(huán)比-8/-5pct，受原材料漲價(jià)及消費(fèi)類電池占比下降拖累。公司預(yù)期23年動(dòng)力平穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)電池持續(xù)走弱。產(chǎn)能方面，23年動(dòng)力達(dá)到50gwh，同時(shí)啟動(dòng)美國(guó)30gwh的圓柱產(chǎn)能建設(shè)，25年完全達(dá)產(chǎn)。日本歌山工廠10GWh 4680計(jì)劃24年供應(yīng)北美市場(chǎng)。公司計(jì)劃29年產(chǎn)能達(dá)到200gwh。
　　投資建議：當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期悲觀，估值回調(diào)至歷史低位，看好電動(dòng)車板塊反轉(zhuǎn)，第一條主線看好盈利向上疊加儲(chǔ)能加持的電池，龍頭寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關(guān)注欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯；第二條為盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）、前驅(qū)體（中偉股份、華友鈷業(yè)）、負(fù)極（璞泰來(lái)、杉杉股份，關(guān)注貝特瑞、中科電氣）、鋁箔（關(guān)注鼎勝新材）；第三條為盈利下行但估值低的電解液（天賜材料、新宙邦，關(guān)注多氟多）、鐵鋰（德方納米）、添加劑（天奈科技）、三元（容百科技、當(dāng)升科技、振華新材，關(guān)注廈鎢新能）、勃姆石（關(guān)注壹石通）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）；第四為價(jià)格持續(xù)維持高位低估值的鋰（關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、投資增速下滑等。