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一季度業(yè)績高增長：公司發(fā)布2023年一季報(bào)業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12.92億元（+83%）、歸母凈利潤2.62億元（+109%）、扣非歸母凈利潤2.53億元（+118%），業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。預(yù)計(jì)主要是22年底新冠疫情下靜丙產(chǎn)品供不應(yīng)求，庫存完全消化，為應(yīng)對(duì)市場需求2023Q1靜丙批簽發(fā)次數(shù)同比有較大增長，且公司新漿站獲批帶動(dòng)采漿量快速增長。
　　新產(chǎn)品+漿站獲批加速發(fā)展：新產(chǎn)品獲批提升盈利能力：成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ、靜注人免疫球蛋白（pH4）（層析工藝，10%濃度）、人纖維蛋白原和蘭州血制人凝血酶原復(fù)合物提交上市注冊(cè)申請(qǐng)。新產(chǎn)品的血漿成本幾乎為0，獲批上市有望進(jìn)一步提升企業(yè)的盈利能力。漿站獲批能力強(qiáng)，采漿量持續(xù)增長：2022H1采漿量1015噸，增長16%。公司是國藥系子公司，漿站獲批能力強(qiáng)，采漿量將實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長。持續(xù)加大渠道覆蓋面：2022H1覆蓋銷售終端總數(shù)達(dá)21,543家，同比增長9.08%，其中藥店覆蓋8,487家，同比增長15.90%；醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋13,056家，同比增長6.61%。
　　靜丙助力新冠重癥治療，庫存完全消化，供過于求轉(zhuǎn)為供需緊平衡：多家頭部三甲醫(yī)院在新冠診療方案中均推薦使用靜丙。靜丙主要成分為人免疫球蛋白，具有免疫替代和免疫調(diào)節(jié)的雙重治療作用。經(jīng)靜脈輸注后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增強(qiáng)機(jī)體的抗感染能力和免疫調(diào)節(jié)功能。患者因新冠感染或激素類藥物壓制會(huì)出現(xiàn)自身免疫力下降，會(huì)導(dǎo)致免疫能力較低老年人、免疫功能不全者、基礎(chǔ)疾病者等高危人群的死亡風(fēng)險(xiǎn)增加。靜丙生產(chǎn)的原材料是人體血漿，從獻(xiàn)漿到生產(chǎn)到銷售至少要經(jīng)過6-7個(gè)月的時(shí)間，短時(shí)間內(nèi)無法提高供應(yīng)，導(dǎo)致2022年冬季靜丙嚴(yán)重供不應(yīng)求，企業(yè)和渠道庫存全部消化。國家為了應(yīng)對(duì)需求，加快靜丙批簽發(fā)，2023Q1靜丙批簽發(fā)次數(shù)同比增長，估計(jì)絕大多數(shù)均已流向新冠患者或渠道補(bǔ)庫存。靜丙自2018年以來就處于供過于求狀態(tài)，此次新冠疫情已完全消化庫存，重新恢復(fù)緊平衡甚至略有緊缺，供需格局反轉(zhuǎn)。
　　新漿站進(jìn)入獲批高峰期，采漿量有望提升：血制品企業(yè)的原材料血漿量主要受限于漿站。漿站受省市縣三級(jí)審批，一個(gè)區(qū)縣只能獲批1個(gè)漿站，由1家企業(yè)采漿，一般經(jīng)過5年左右開發(fā)后采漿量接近峰值，血制品企業(yè)需要開拓新漿站才能有新血漿。受到新冠疫情影響，我國采漿量從2019年的9100噸增長到2021年的9500噸，復(fù)合增速僅2%，一方面是十三五規(guī)劃漿站基本上已批完，缺少漿站額度增量；另一方面疫情下需求萎縮+行業(yè)供過于求，企業(yè)采漿力度不足。各省在2021-2022陸續(xù)制定了十四五漿站規(guī)劃，各企業(yè)新漿站有望陸續(xù)獲批帶來新的血漿供應(yīng)。血制品行業(yè)供需格局改善后，企業(yè)也有望加大現(xiàn)有漿站的采漿力度。新老漿站共同發(fā)力，血制品行業(yè)采漿量有望恢復(fù)快速增長。
　　投資建議：考慮到公司一季報(bào)高增長，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.78/11.04/13.29億元，增速分別為16%/26%/20%，對(duì)應(yīng)PE分別為50/40/33倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，新漿站推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。