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4Q22營收/利潤環(huán)比改善，產(chǎn)品定義能力有望進一步提升
　　22年公司實現(xiàn)營收20.30億元（yoy：-25.34%），歸母凈利潤2.97億元（yoy：-50.58%）。其中4Q22營收4.59億元（yoy：-30.56%，qoq：+39.89%），歸母凈利潤0.21億元（yoy：-88.95%，qoq：+478.38%），扣非歸母凈利潤-25.56萬元，虧損幅度環(huán)比收窄（3Q：-0.23億元）。4Q22渠道庫存繼續(xù)下降且需求有所恢復，公司單季營收環(huán)比有所改善，但毛利率環(huán)比進一步下滑，同時計提資產(chǎn)減值損失（1070萬元）。我們預計23-25年歸母凈利潤分別為3.44/5.77/8.38億元，但考慮當前市場需求已陸續(xù)開始恢復，公司多款新品即將進入放量期，給予80x 24PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期45x24PE），目標價110元，“買入”。
　　4Q22/2022回顧：RK3588銷量低于預期，4Q22毛利率環(huán)比下降
　　4Q22公司營收環(huán)比增長39.89%至4.59億元，下游庫存陸續(xù)消化，部分場景需求有所恢復。下半年在去庫存背景下，部分項目進度延遲，導致RK3588全年銷量不及公司年初預期，但在會議系統(tǒng)、邊緣計算、安防等市場已率先導入，并已得到200余家客戶、400余個項目的采用，為23年打下良好基礎(chǔ)。但由于上游供應鏈成本增加，而公司針對部分應用領(lǐng)域及戰(zhàn)略客戶有所降價，4Q22毛利率環(huán)比下降2.04pct至35%，考慮降價問題今年毛利率預計相較22年有所下降。22年公司人數(shù)增加50人至915人，研發(fā)費用5.35億元（yoy：-4.6%），銷售及管理費用均管控良好。截至22年末公司存貨14.64億元，較上季度末增加1.83億元，預計1H23有望迎來拐點。
　　1Q23/2023展望：市場需求復蘇，公司自身強調(diào)產(chǎn)品定義能力提升
　　1Q23下游需求緩慢復蘇，我們預計營收同比仍然面臨增長壓力。但對于2H23我們認為無需過分悲觀，一方面商顯、機器視覺等市場需求已陸續(xù)恢復，另外，公司多個新品項目導入將陸續(xù)落地。除RK3588外，22年公司推出AIoT通用算力平臺RK3562（搭載最新一代NPU，對Transformer等模型的支持效率進一步提高）、流媒體處理器RK3528（加強OTT/IPTV市場導入）、機器視覺處理器RV1106/RV1103等新品，在保持一貫的市場嗅覺優(yōu)勢基礎(chǔ)上，進一步提高產(chǎn)品定義能力，提升了公司整體競爭力。
　　投資建議：目標價110元，維持“買入”評級
　　我們預計23-25年歸母凈利潤分別為3.44/5.77/8.38億元，考慮當前市場需求已陸續(xù)開始恢復，公司多款新品即將進入放量期，給予80x 24PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期45x 24PE），目標價110元，“買入”。
　　風險提示：下游需求轉(zhuǎn)弱，新產(chǎn)品推廣不及預期，市場競爭加劇。