>> 東海證券-海外觀察-2023年3月美國CPI：美國CPI弱于預(yù)期，核心通脹依然堅挺-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：3月美國CPI同比上漲5.0%，前值6.0%，預(yù)期5.2%；環(huán)比上漲0.1%，前值0.4%，預(yù)期0.2%。核心CPI同比上漲5.6%，前值5.5%，預(yù)期5.6%；環(huán)比上漲0.4%，前值0.5%，預(yù)期0.4%。
核心觀點：美國3月CPI弱于預(yù)期，但核心通脹依然堅挺。預(yù)計美聯(lián)儲在5月加息25bps后，仍將把利率維持在高位，觀望核心通脹走勢。盡管未來幾個月通脹粘性仍高，但下半年美國通脹可能加速降溫。
美國通脹加速降溫，但核心通脹仍堅挺。3月美國CPI同比增速下降至5%，為2021年5月以來最低，低于市場預(yù)期。除能源、食品以外的核心CPI的同比增速達(dá)5.6%，自2021年1月以來，首次超過CPI增速，主要因為受到住房價格的支撐?？傮w來看，3月美國CPI增幅弱于市場預(yù)期，但核心通脹堅挺，將支撐美聯(lián)儲在5月繼續(xù)加息。
能源價格下跌，未來持續(xù)性有待驗證。3月美國CPI增速下滑的主因是能源價格較上月下跌了3.5%。由于3月美國氣候較為溫和、WTI原油價格中樞較2月明顯下移、天然氣公司受到政府補貼優(yōu)惠等原因，汽油、燃油、天然氣價格都有下滑。能源價格的下行趨勢未必能在未來幾個月中繼續(xù)。4月油價在OPEC+宣布減產(chǎn)后回升至80美元每桶以上，將成為4月CPI上行的推動力。展望更遠(yuǎn)的未來，隨著全球經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，推動原油需求下跌，我們認(rèn)為原油價格將會逐漸向中樞回歸。
住房價格為核心CPI的主要貢獻(xiàn)項，但已有邊際放緩趨勢。3月住房價格延續(xù)上漲態(tài)勢，季調(diào)后的環(huán)比增幅達(dá)0.6%，雖然較前值0.8%已經(jīng)有所下降，但由于權(quán)重較高，依然是本月核心CPI漲幅的貢獻(xiàn)項。從分項來看，其中占比最高的業(yè)主等價租金和主要住所租金的環(huán)比增速均為0.5%，較上月分別收縮0.2pct和0.3pct，或許意味著住房價格正在筑頂。美聯(lián)儲于2021年大幅加息后，盡管美國房屋價格和新租約價格已經(jīng)大跌，但由于受到強勁勞動力市場的支撐，地產(chǎn)市場的不景氣遲遲未能反映到CPI分項下的住房價格中。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場的供需缺口正在加速修復(fù)，將進一步推動租房市場需求下跌，二季度起，預(yù)計住房價格將拉動美國CPI加速下滑。
核心商品價格反彈，服務(wù)價格仍有粘性。3月核心商品價格環(huán)比上漲0.2%，較前幾個月有所回升。其中，二手車價格下跌了0.9%，跌幅較上月收窄。Manheim二手車價格指數(shù)顯示，過去2個月，美國二手車的批發(fā)價格已經(jīng)有所回升，二手車價格正在逐步回穩(wěn)，將推動核心商品價格重回溫和上行通道。3月，除住房以外的核心服務(wù)價格依然展現(xiàn)出較強粘性，同比增幅高達(dá)5.7%。3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)業(yè)時薪的增速較上月未有下滑，在勞動力市場進一步放松之前，工資增長仍將推動服務(wù)價格維持粘性。
金融市場增加對于未來降息幅度的計價。由于CPI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，市場對于5月加息幅度和利率終點的預(yù)期不變，但下調(diào)了對于未來政策利率的長端預(yù)期，目前計價的2024年1月的利率為4.2%左右，較數(shù)據(jù)公布前多計價了約25bps的降息幅度。風(fēng)險資產(chǎn)價格總體上升。
預(yù)計美聯(lián)儲仍將保持高利率，觀望核心通脹下行態(tài)勢。盡管整體CPI讀數(shù)弱于預(yù)期，但核心CPI的粘性顯示通脹仍有反彈風(fēng)險，美聯(lián)儲的去通脹進程仍未完成。4月，由于國際油價的回升和核心服務(wù)價格的粘性，美國通脹增速可能仍高。但隨著勞動力市場回歸供需平衡，下半年美國通脹可能會加速降溫。
風(fēng)險提示：全球金融市場流動性風(fēng)險可能進一步發(fā)酵；導(dǎo)致美國通脹再次大幅上升的風(fēng)險。
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