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投資要點
　　事件：美國3月新增非農就業(yè)23.6萬人，前值32.6萬人，預期23萬人；失業(yè)率3.5%，預期3.6%，前值3.6%。
　　核心觀點：3月美國就業(yè)市場緩慢降溫，供需缺口有所收斂。就業(yè)結構繼續(xù)表現出制造業(yè)弱、服務業(yè)強的特征，就業(yè)質量有所下滑。時薪繼續(xù)增長，3月除住房外的核心服務通脹或難降溫。數據發(fā)布后，市場上調了加息預期。我們預計5月美聯儲仍將加息25bps，隨后在今年內將利率區(qū)間保持不變。
　　美國就業(yè)市場緩慢降溫，供需缺口小幅收斂。3月美國就業(yè)數據基本符合預期，就業(yè)市場繼續(xù)冷卻，但仍有韌性。一方面，勞動力供給修復的斜率正在變大：勞動參與率連續(xù)5個月上升，3月升至62.6%，較上月增加0.1%，已經修復至2020年同期水平，但較疫情前仍有距離；住戶調查中顯示的勞動力水平達到1.66億人，比上月增加48萬人。另一方面，需求側邊際降溫，職業(yè)空缺數連續(xù)2個月下降，截至2月降至993萬人，較1月減少63萬人，但住戶調查中顯示的就業(yè)水平增加了57萬人，說明勞動力需求的邊際減少還未完全傳達至就業(yè)市場。通過住戶調查數據估算，截至2月，美國勞動力缺口仍有將近4百萬人，較1月減少87萬人。
　　就業(yè)結構進一步分化，就業(yè)質量下滑。就業(yè)結構上，制造業(yè)弱、服務業(yè)強的趨勢持續(xù)。3月，非服務業(yè)部門（采礦業(yè)、建筑業(yè)和制造業(yè)）就業(yè)減少了7000人，首次跌入負值區(qū)間；而服務業(yè)就業(yè)則增加了24萬人，雖然增速較上月有邊際放緩，但仍有韌性。就業(yè)市場的邊際冷卻導致不得已從事非全職工作的人數增加，3月出于經濟原因從事彈性工作的人數增加3.5萬人，連續(xù)6個月增加。盡管從總量數據來看，美國就業(yè)市場依然強勁，但就業(yè)結構和質量的變化提示了需求的降溫正在加速。
　　時薪繼續(xù)增長，核心通脹難以降溫。3月非農企業(yè)整體時薪環(huán)比增長0.27%，前值0.21%，基本符合市場預期；同比增加4.2%，前值4.6%，預期4.6%。非管理人員的時薪環(huán)比增長0.32%，高于整體增速；服務業(yè)時薪環(huán)比增長0.21%，與上月持平。3月除住房外的核心服務通脹或難降溫，將支撐美聯儲在5月的會議上繼續(xù)加息。
　　市場上調加息預期。本次數據是5月FOMC會議前最后一份公開的就業(yè)報告，對市場加息預期有顯著影響。由于失業(yè)率低于預期、時薪繼續(xù)增長，提示美國就業(yè)市場韌性仍在、通脹有上行風險，CME聯儲觀察工具顯示的5月加息25bps的概率從50%左右上升至70%以上。美債利率曲線上移，長短端利率倒掛程度小幅加深。4月7日，10年期、2年期美債利率分別上行15bps和9bps。
　　預計美聯儲5月加息25bps，年內降息可能性不大。3月就業(yè)數據降溫緩慢，但仍顯強勁，不足以成為美聯儲對抗通脹的掣制，預計美聯儲仍將加息25bps以鞏固去通脹成果。由于勞動力的供需缺口已有加速收斂趨勢，二季度開始，時薪和住房價格增速的放緩可能推動核心通脹加速下行，減輕美聯儲抗通脹的負擔，將利率終點穩(wěn)定在4.75%-5%之間。然而，年內降息的可能性依然不大。一方面是因為整體就業(yè)水平依然較好，3.5%的失業(yè)率顯著低于3月SEP中4.5%的預測中值，美聯儲對于失業(yè)率上行有較大容忍度。另一方面，除非爆發(fā)嚴重的流動性危機，美聯儲仍傾向于使用數量型、結構性的工具應對金融風險。
　　風險提示：美國通脹回升；歐洲金融市場風險。