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2022年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，訂單創(chuàng)出新高，且在能源化工等多領(lǐng)域都有所拓展。展望未來(lái)，在國(guó)家“十四五”冷鏈物流規(guī)劃的推動(dòng)下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)可期。同時(shí)公司設(shè)備還可應(yīng)用于余熱回收、碳捕捉、氫能等領(lǐng)域，在“雙碳”政策下成長(zhǎng)空間廣闊，維持公司“買入”評(píng)級(jí)
　　▍2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.02億元，同比+13.34%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比上升41.54%（按照追溯調(diào)整后的口徑），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要推動(dòng)因素是訂單的全面增長(zhǎng)，公司營(yíng)收、訂單數(shù)雙雙創(chuàng)出新高。根據(jù)公司2022年年報(bào)，其在工業(yè)冷凍、工業(yè)氣體壓縮/液化、多晶硅制備等能源化工領(lǐng)域收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，在工業(yè)熱管理、天然氣壓差膨脹發(fā)電等新興市場(chǎng)蓄勢(shì)突破。公司擬每股派現(xiàn)金0.2元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅率為35.1%，對(duì)應(yīng)股息率為1.54%。
　　▍2022年設(shè)備銷量同比增長(zhǎng)接近30%，公司成本壓力有所緩解。2022年公司工業(yè)產(chǎn)品銷售/工程施工/其他產(chǎn)品收入分別為48.60/5.92/ 6.50億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為79.65%/9.70%/10.65%，工業(yè)產(chǎn)品銷售收入占比提升約5.1pcts，同比增長(zhǎng)超過(guò)25%。從產(chǎn)品類型看，我們估算低溫和工業(yè)氣體壓縮板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收約60～65%、中央空調(diào)設(shè)備板塊貢獻(xiàn)在25～30%，余熱回收/節(jié)能板塊貢獻(xiàn)約10%。2022年公司設(shè)備及系統(tǒng)產(chǎn)/銷量分別為19370/19235臺(tái)/套（同比+28.30%/ +29.55%），相關(guān)單位銷售成本約為19.39萬(wàn)元/臺(tái)套（同比-4.74%），其中直接材料占比最大（超過(guò)83%），判斷大宗商品價(jià)格漲幅放緩及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)單位成本下降。展望2023年，公司在傳統(tǒng)低溫設(shè)備相關(guān)領(lǐng)域或繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，在國(guó)家《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》骨干冷鏈物流基地、產(chǎn)銷冷鏈集配中心等建設(shè)推進(jìn)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)公司低溫設(shè)備和工程項(xiàng)目收入或繼續(xù)增加。香港子公司2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)62%，顯示全球市場(chǎng)需求也在回暖。
　　▍碳捕捉技術(shù)積極應(yīng)用于新場(chǎng)景，開(kāi)發(fā)氫能產(chǎn)品迎新賽道。在“碳達(dá)峰”、“碳中和”的政策背景下，公司設(shè)備在碳捕捉領(lǐng)域有廣泛需求前景。此外，公司也在推進(jìn)壓縮換熱技術(shù)在新場(chǎng)景中的應(yīng)用。在氫能領(lǐng)域，公司披露研制開(kāi)發(fā)系列隔膜壓縮機(jī)替代進(jìn)口，在氫能裝備領(lǐng)域持續(xù)突破。目前公司清潔能源賽道上的業(yè)務(wù)正在發(fā)力，未來(lái)空間廣闊。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：冷鏈設(shè)備需求放緩；原材料成本上漲壓力增加；碳捕捉、氫能領(lǐng)域產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮2023年冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或繼續(xù)推動(dòng)相關(guān)壓縮設(shè)備需求增長(zhǎng)以及原材料成本控制有效，我們上調(diào)公司2023～2024年EPS預(yù)測(cè)至0.69/0.81元（原預(yù)測(cè)為0.61/0.79元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.91元。當(dāng)前價(jià)12.95元，對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)/E分別為19/16/14x。我們將公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和“雙碳”業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，存量業(yè)務(wù)按照可比公司漢鐘精機(jī)的估值水平（wind一致預(yù)期2023年對(duì)應(yīng)19倍P/E），對(duì)應(yīng)市值98億元（2023年P(guān)/E19x，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)5.15億元）；參考我們（《冰輪環(huán)境（000811.SZ）投資價(jià)值分析報(bào)告—守正創(chuàng)新，加“氫”減“碳”》2021年8月12日），給予“雙碳”業(yè)務(wù)2030年1倍P/S的估值（2030年收入為45億元），折現(xiàn)后對(duì)應(yīng)市值約為23億元(按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算)，公司合理市值目標(biāo)約為121億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。