>> 國盛證券-建發(fā)股份(600153)供應(yīng)鏈運營規(guī)模擴張，地產(chǎn)業(yè)績略微下滑-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶 |
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供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受毛利率和減值影響業(yè)績下滑。2022年公司營業(yè)收入8328.1億元，同增17.7%；歸母凈利潤62.8億元，（2021年業(yè)績追溯調(diào)整后）同增2.3%。其中供應(yīng)鏈運營業(yè)收入6963.2億元，同增13.9%；歸母凈利潤40.1億元，同增23.1%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入1364.9億元，同增41.7%；歸母凈利潤22.7億元，同降21.2%。業(yè)績增速低于收入增速主要由于：（1）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑2.1個百分點至14.64%；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)計提減值準備增加，2022年公司信用減值損失加上資產(chǎn)減值損失同比增加281.2%至62.2億元。
供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，維持優(yōu)勢品種領(lǐng)先地位的同時積極發(fā)力新領(lǐng)域。2022年公司經(jīng)營的主要大宗商品經(jīng)營貨量約2億噸，同比增長近10%，且在多個核心品類繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。其中，鋼材經(jīng)營貨量超5300萬噸（YoY超+17%），農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營貨量超過3000萬噸（YoY超+9%），紙漿、紙經(jīng)營貨量超1300萬噸（YoY超+15%）。公司持續(xù)拓展國際產(chǎn)業(yè)鏈資源，2022年實現(xiàn)進出口和國際業(yè)務(wù)總額超404億美元（YoY超+9%），占供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)比重達40.4%。此外，公司復(fù)制“LIFT”能力，繼續(xù)發(fā)力消費品業(yè)務(wù)，2022年在消費品行業(yè)的供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收467.5億元（YoY+42.8%）。
銷售排名逆勢提升，拿地積極且布局核心城市，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銷售方面，2022年公司實現(xiàn)全口徑銷售金額2097.3億元（YoY-3.6%），降幅小于百強38個百分點；其中建發(fā)房產(chǎn)銷售額1782億元（YoY+1.6%），聯(lián)發(fā)集團315.3億元（YoY-25.3%），建發(fā)房產(chǎn)銷售額位列百強第10名，較去年提升11名。公司不斷加強現(xiàn)金流管理，2022年建發(fā)房產(chǎn)回款金額1704億元，回款比例達96%；聯(lián)發(fā)集團回款金額329億元，回款比例達104%。拿地方面，2022年公司獲取土儲62宗，金額約1030.3億元，投資強度49%，在行業(yè)內(nèi)居前。且拿地聚焦核心城市，2022年新增拿地金額中中一二線占比達92%。截止2022年，公司未售土儲預(yù)估權(quán)益貨值2468億元，一二線城市占比約70%，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)良，銷售安全性更高。
投資建議：維持“買入”評級?？紤]到公司土儲布局優(yōu)質(zhì)，銷售去化安全性較高；2022年在核心城市積極拿地，拿地毛利率較以往改善，并為接下來供貨形成強力支撐。供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)作為第一梯隊龍頭，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定擴張，將受益于集中度提升、商業(yè)模式優(yōu)化和品類拓展貨量增長。預(yù)計2023/2024/2025年公司營收9511/10655/11799億元；歸母凈利潤68/76/85億元；對應(yīng)EPS2.3/2.5/2.8元；對應(yīng)PE為5.7/5.1/4.6倍。
風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率改善不及預(yù)期，結(jié)算進度不及預(yù)期。
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