>> 中信證券-標(biāo)榜股份(301181)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)亮眼，加速開(kāi)拓新能源汽車(chē)客戶(hù)-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
袁健聰,李鷂 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告業(yè)績(jī)，收入5.18億元，同比+8.17%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比+19.56%，扣非凈利潤(rùn)1.10億元，同比12.37%。公司深耕汽車(chē)尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，已成為“大眾系”重要供應(yīng)商。在汽車(chē)輕量化趨勢(shì)下，尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，公司新能源汽車(chē)客戶(hù)開(kāi)拓順利，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。繼續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司公告2022年年報(bào)，收入5.18億元，同比+8.17%；歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比+19.56%；扣非凈利潤(rùn)1.10億元，同比+12.37%。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：
▍收入高增，凈利率創(chuàng)新高。2022年收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為5.18億/1.21億/1.10億元，全年凈利率為23.40%，扣非凈利率為21.24%。第四季度收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為1.26億/0.33億/0.27億元，凈利率為26.16%，環(huán)比+1.13pcts，扣非凈利率為21.33%。分產(chǎn)品來(lái)看，冷卻系統(tǒng)連接管路收入高增，同比提升63.35%，且該產(chǎn)品毛利率為41.11%。銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所上升，我們認(rèn)為主要由于開(kāi)拓業(yè)務(wù)，相關(guān)人員薪酬及差旅費(fèi)上漲所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，我們認(rèn)為主要由于本期利息收入較多所致。
▍公司深耕汽車(chē)尼龍管路，綁定“大眾系”客戶(hù)。公司自2009年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)汽車(chē)尼龍管，是少數(shù)進(jìn)入合資汽車(chē)供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)廠商，多年來(lái)在材料工藝方面持續(xù)創(chuàng)新，擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2009年開(kāi)始公司與“大眾系”客戶(hù)展開(kāi)合作，在此基礎(chǔ)上，2017年公司逐步開(kāi)發(fā)新能源汽車(chē)及高端汽車(chē)品牌市場(chǎng)，目前已通過(guò)寧德時(shí)代合格供應(yīng)商認(rèn)證，并與寶馬汽車(chē)逐步開(kāi)展項(xiàng)目合作。2022年公司成功開(kāi)發(fā)大眾安徽、理想新晨、欣旺達(dá)等新能源主機(jī)廠商、汽車(chē)零部件廠商及動(dòng)力電池廠商等新客戶(hù)。
▍汽車(chē)輕量化促進(jìn)尼龍管用量提升。由于尼龍管在輕量化、安裝便捷性和成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，大眾在燃油車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)的換代升級(jí)中加大了尼龍管的使用量，新能源汽車(chē)企業(yè)也有望增加尼龍管的使用量，我們認(rèn)為未來(lái)尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，成為新能源汽車(chē)熱管理管路中價(jià)值量占比最高的材料。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年平均單車(chē)使用改性塑料為123千克/輛，2020年增加至171千克/輛，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2026年汽車(chē)單車(chē)改性塑料使用量將增長(zhǎng)至210千克/輛。
▍深度配套大眾，技術(shù)和綜合優(yōu)勢(shì)明顯。公司進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈體系，充分體現(xiàn)了公司在技術(shù)、生產(chǎn)、質(zhì)量等全方位的優(yōu)勢(shì)。從技術(shù)和工藝角度看，1）在管路成型方面，公司掌握蒸汽成型、水輔注塑成型等核心技術(shù)工藝，通過(guò)對(duì)溫度、壓力、時(shí)間的精準(zhǔn)控制，可在短時(shí)間內(nèi)完成厚薄不均勻制品的成型；2）在管路密封方面，公司根據(jù)不同產(chǎn)品掌握多種核心技術(shù)工藝，例如激光焊接、超聲波焊接等，能夠解決以往整體注塑的瓶頸，保證良好的密封性能，減少其受到?jīng)_擊造成損壞的概率，提高管路整體安全性。
▍新能源汽車(chē)客戶(hù)開(kāi)拓順利，有望帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。公司產(chǎn)品在新能源汽車(chē)的動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控系統(tǒng)、空調(diào)及熱泵、散熱器等散熱及制冷單元內(nèi)部或單元之間應(yīng)用，目前在大眾、零跑、PSA、Volvo等新能源車(chē)型上實(shí)現(xiàn)電池冷卻管、電機(jī)冷卻管、連接件等產(chǎn)品配套。截至2022年底，公司已獲得57項(xiàng)新能源車(chē)型的冷卻系統(tǒng)管路或連接件產(chǎn)品定點(diǎn)信，未來(lái)有望開(kāi)拓更多客戶(hù)帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2022年新能源定點(diǎn)項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入占2022年全部定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入的比例為84.80%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：大眾系車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期；新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新技術(shù)替代公司尼龍管技術(shù)；原材料供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)；公司新客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕汽車(chē)尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，已成為“大眾系”重要供應(yīng)商。在汽車(chē)輕量化趨勢(shì)下，我們認(rèn)為尼龍管有望替代橡膠、金屬管，公司積極開(kāi)拓新能源汽車(chē)客戶(hù)，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。考慮到大客戶(hù)銷(xiāo)量潛在下滑，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.45/1.64億元（原預(yù)測(cè)為1.71/2.57億元），并新增2025年收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為9.18/1.88億元，參考可比公司（川環(huán)科技、三花智控、拓普集團(tuán)）2023年wind一致預(yù)期估值為21xPE，考慮到公司在尼龍管領(lǐng)域的龍頭地位，給予2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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