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事件：3月31日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.68億元，同比增長11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.61億元，同比減少0.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.68億元，同比增長19.79%。基本每股收益20.33元。
　　業(yè)績小幅下滑，四季度表現(xiàn)超預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.68億元，同比增長11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.61億元，同比減少0.52%。除2022年前三季度分紅10.06億元外，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元。營收增長主要受益于《奧比島》等新品貢獻(xiàn)收入增量，業(yè)績微降主要是因?yàn)椤秺W比島》《一念逍遙》（韓國版、東南亞版）上線后宣傳力度較大，尚未產(chǎn)生利潤，未能貢獻(xiàn)業(yè)績。在自研游戲方面，公司主要受益于自主研發(fā)的《問道》《問道手游》《一念逍遙》?！秵柕馈纷?006年上至今已持續(xù)運(yùn)營17年，2022年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重點(diǎn)版本，反響良好，營業(yè)收入較去年同期小幅微降；《問道手游》上線7年，2022年在App Store游戲暢玩榜平均排名為第21名，最高至第6名?！秵柕朗钟巍费永m(xù)往年新年服、周年服、國慶服三個大版本的基礎(chǔ)上，推出夏日服，進(jìn)行多樣化宣傳推廣活動，推動全年收入及利潤同比均有所提升；《一念逍遙（大陸版）》于2021年2月上線，2022年在App Store游戲暢銷榜平均排名第12名，最高至榜單第4名，持續(xù)推出各類品牌或IP聯(lián)動，配合廣告投放，保持產(chǎn)品熱度和人氣。在游戲代理方面，自主運(yùn)營平臺雷霆游戲堅(jiān)持“精品化”路線，公司成功運(yùn)營《問道手游》《一念逍遙》《奧比島：夢想國度》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡2：黑暗覺醒》《地下城堡3：魂之詩》《不思議迷宮》等多款游戲?！秺W比島：夢想國度》于2022年7月上線，貢獻(xiàn)了營業(yè)收入增量。全年業(yè)績來看，單季度歸母凈利潤分別為3.50/3.39/3.23/4.49億元，四季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。四季度業(yè)績增長主要原因一是因?yàn)殇N售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的下降，相較于第三季度，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別下降1.60/0.47/0.38億元；二是雷霆互動沖銷了2021年度按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額之間的差額，致使四季度所得費(fèi)用為-0.02億元，去年同期為0.80億元。投資收益方面，主要投資Unity中國、諾惟啟豐基金及和諧超越三期基金等標(biāo)的，因上年轉(zhuǎn)讓青瓷游戲部分股權(quán)產(chǎn)生收益，以及本年度部分聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營情況不理想計(jì)提減值，本年投資業(yè)務(wù)會計(jì)收益相比上年同期整體下滑4.63億元。
　　全年銷售毛利率提升，四季度銷售費(fèi)用大幅下降：毛利率方面，公司銷售毛利率88.73%，同比增長3.85個百分點(diǎn)，凈利率37.92%，微降0.02個百分點(diǎn)，毛利率上漲主要原因一是聯(lián)合毛利率因向外部研發(fā)商支付的研發(fā)分成款較上年同期減少而增長；二是自研產(chǎn)品《一念逍遙（港澳臺版）》，《一念逍遙（韓國版）》《一念逍遙（東南亞版）》營業(yè)收入較上年同期增長，自研產(chǎn)品無需對外支付分成款，因此境外產(chǎn)品毛利率有所增長。分產(chǎn)品來看，自主運(yùn)營/聯(lián)合運(yùn)營/授權(quán)運(yùn)營的毛利率分別為91.95%/84.92%/97.89%，較去年同期分別增加1.74/6.39/0.14個百分點(diǎn)。分地區(qū)看，境外（含港澳臺）毛利率為72.40%，較去年同期增長14.61%。單四季度銷售費(fèi)用為2.86億元，同比下降34.76%，主要是四季度上線新品較少；全年銷售費(fèi)用14.02億元，同比增長10.05%，主要是《奧比島：夢想國度》《一念逍遙》新上線，以及《問道手游》宣傳營銷費(fèi)用同比增加。研發(fā)費(fèi)用方面，2022年公司研發(fā)費(fèi)用率6.73%，同比增長0.64個百分點(diǎn)。截止到2022年底，公司新增167名研發(fā)人員，新增海外運(yùn)營業(yè)務(wù)人員64人，因此增加相關(guān)人力薪酬福利。
　　游戲儲備豐富，關(guān)注新游戲上線節(jié)奏。游戲儲備方面，目前有約有6款自研產(chǎn)品，2款已申請版號，1款已取得版號，其中家庭題材放置養(yǎng)成手游《代號M66》預(yù)計(jì)2023年海外上線；3D捏貓抽卡養(yǎng)成手游《超喵星計(jì)劃》已取得版號預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)上線，由青瓷游戲運(yùn)營；第一人稱射擊類端游《Outpost:Infinity Siege》預(yù)計(jì)2023年下半年港澳臺及海外地區(qū)上線。代理產(chǎn)品約有9款產(chǎn)品儲備，其中6款已取得版號，《新莊園時代》《這個地下城有點(diǎn)怪》《皮卡堂之夢想起源》預(yù)計(jì)2023年上線。代理游戲主要以模擬經(jīng)營類、Roguelike為主。
　　投資建議：公司核心產(chǎn)品運(yùn)營穩(wěn)健，四季度業(yè)績超市場預(yù)期，新游戲產(chǎn)品儲備豐富?；凇靶〔娇炫堋钡难邪l(fā)策略和長線運(yùn)營能力，公司發(fā)展穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為58.81、65.57、73.01億元；歸母凈利潤分別為16.32、18.26、21.19億元，EPS為22.70、25.41、29.49元，對應(yīng)PE23.12、20.66、17.80倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：新游戲上線不及預(yù)期，流水不及預(yù)期，買量成本上市，行業(yè)政策下行風(fēng)險，老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期，核心人才流失。