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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)51.68億元和14.61億元，同比增速分別為11.88%和-0.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.68億元，同比增速19.79%。
　　核心產(chǎn)品流水穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)中有升。2022年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)主要系老游戲穩(wěn)中有升，疊加近兩年上線的新游貢獻(xiàn)增量。一是《問(wèn)道手游》加大營(yíng)銷(xiāo)力度，收入和利潤(rùn)略有上升，《問(wèn)道端游》收入和利潤(rùn)略有下滑；《一念逍遙》大陸版在持續(xù)買(mǎi)量下收入貢獻(xiàn)上升、但因宣發(fā)投入較大利潤(rùn)基本持平，《一念逍遙》海外版貢獻(xiàn)增量收入，但只有2021年10月上線的港澳臺(tái)地區(qū)貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，2022年9月上線的韓國(guó)和東南亞地區(qū)因前期宣發(fā)投入較大尚未貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)利潤(rùn)。二是2022年7月新上線《奧比島》、2021年10月上線的《世界彈射物語(yǔ)》和《地下城堡3：魂之詩(shī)》等收入貢獻(xiàn)增加。同時(shí)，在2022Q3調(diào)整了《摩爾莊園》永久性道具攤銷(xiāo)周期，相應(yīng)確認(rèn)了收入。在新老游齊發(fā)力下，2022年公司毛利率88.73%，同比增加了3.85pct。
　　版號(hào)儲(chǔ)備豐富、產(chǎn)品線飽滿(mǎn)，有望在未來(lái)兩年繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｒ呀y(tǒng)計(jì)到的公司有版號(hào)產(chǎn)品8款，其中的《奇緣之旅》已于3月22日正式上線、《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》已于3月21日開(kāi)啟預(yù)約，《超喵星計(jì)劃》（自研，授權(quán)青瓷游戲代理）、《新莊園時(shí)代》、《皮卡堂之夢(mèng)想起源》等將于2023年上線國(guó)內(nèi)。此外，面向海外的產(chǎn)品也有不少增量，值得關(guān)注的《M66》（自研，已申請(qǐng)版號(hào)）將于2023年先行海外上線、《Outpost:Infinity Siege》預(yù)計(jì)2023年下半年上線Steam，《BeastPlanet》、《神州千食舫》等均計(jì)劃上線海外。2022年公司海外運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人員同比多增約64人，同時(shí)在《一念逍遙》海外版的支撐下、全年公司海外收入同比增長(zhǎng)129.20%至2.59億元。公司積極布局海外，從移植國(guó)內(nèi)成熟上線產(chǎn)品至今，已初步打開(kāi)境外市場(chǎng)。2023年公司面向海外產(chǎn)品明顯增多，預(yù)計(jì)出海將持續(xù)取得進(jìn)步。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健、核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著，具備出色的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力和差異化研發(fā)能力。在核心產(chǎn)品流水穩(wěn)定、版號(hào)常態(tài)化機(jī)制下，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒛芫S持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年?duì)I收分別為56.71億元/62.34億元/68.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.66億元/18.10億元/19.63億元，EPS分別為23.18元/25.19元/27.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.56/18.93/17.45。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。