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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.68億元，同比增加11.88%，歸母凈利潤(rùn)14.61億元，同比減少0.52%，扣非后歸母凈利潤(rùn)14.68億元，同比增加19.79%。
　　投資要點(diǎn)：
　　Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。Q4單季度營(yíng)業(yè)收入同比增加17.97%，環(huán)比增加1.37%；歸母凈利潤(rùn)同比增加70.78%，環(huán)比增加38.88%；扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增加108.62%，環(huán)比增加39.20%。同比2021Q4，《奧比島》、《一念逍遙（韓國(guó)版）》等產(chǎn)品在2022年上線后帶來增量收入，同時(shí)2021Q4上線的《地下城堡3》、《一念逍遙（港澳臺(tái)版）》等新產(chǎn)品帶動(dòng)當(dāng)期宣傳費(fèi)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)投入較多。環(huán)比2022Q3，由于《奧比島》、《一念逍遙（韓國(guó)版）》、《一念逍遙（東南亞版）》在Q3上線后初期投入較大，而Q4營(yíng)銷推廣投入減少，加上《一念逍遙（大陸版）》Q4調(diào)整攤銷周期，減少遞延余額，增加Q4營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。另外沖減部分Q3預(yù)提的獎(jiǎng)金和沖銷預(yù)提所得稅和實(shí)際匯算清繳的差額亦對(duì)凈利潤(rùn)有影響。
　　核心產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)?！秵柕朗钟巍愤\(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，在三大版本基礎(chǔ)上新增夏日服，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比小幅增加?！兑荒铄羞b（大陸版）》保持穩(wěn)定更新，營(yíng)業(yè)收入同比略有增加，利潤(rùn)基本持平。核心產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)保障了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基本盤。2021Q4及2022年上線了《世界彈射物語(yǔ)》、《地下城堡3》、《奧比島》以及《一念逍遙》港澳臺(tái)版本、東南亞版本、韓國(guó)版本等產(chǎn)品帶來了增量的收入和利潤(rùn)。
　　毛利率提升較快，費(fèi)用率穩(wěn)定。公司2022年毛利率88.73%，同比提升3.85pct，主要是《摩爾莊園》、《鬼谷八荒（PC版）》等外部代理游戲流水下降，向外部研發(fā)商支付的分成費(fèi)用也相應(yīng)減少了25.47%，帶動(dòng)毛利率提升。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為27.13%、13.02%、6.58%，同比分別變動(dòng)-0.45pct、-0.16pct、0.44pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2021年的0.49%大幅下降至-4.20%，主要是美元兌人民幣匯率上升帶來的匯兌收益同比增加了2.08億元，達(dá)到1.73億元。
　　海外收入增長(zhǎng)較快，收入占比提升明顯?！兑荒铄羞b》港澳臺(tái)版、東南亞版以及韓國(guó)版上線后帶動(dòng)公司海外收入同比增加87.23%達(dá)到2.59億元，占收入比重提升2.02pct至5.01%，并且由于此類產(chǎn)品屬于自研產(chǎn)品，無(wú)需對(duì)外支付分成款，因此海外業(yè)務(wù)毛利率也從57.79%提升14.61pct至72.40%。公司在海外已逐步建立一套較為完善的境外產(chǎn)品測(cè)試與發(fā)行體系，覆蓋境外大部分區(qū)域，未來將持續(xù)在境外市場(chǎng)的投入。
　　新產(chǎn)品儲(chǔ)備多，2023年及以后預(yù)計(jì)將陸續(xù)上線。在公司自研游戲中，《M66》預(yù)計(jì)2023年將在海外上線，國(guó)內(nèi)版號(hào)正在申請(qǐng)中；《超喵星計(jì)劃》已獲得版號(hào)，預(yù)計(jì)2023年上線，《Outpost: Infinity Siege》預(yù)計(jì)2023H2將在港澳臺(tái)及海外上線。代理產(chǎn)品中，《新莊園時(shí)代》、《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》、《皮卡堂之夢(mèng)想起源》已獲得版號(hào)，預(yù)計(jì)將在2023年上線，《黎明精英》、《封神幻想世界》、《超進(jìn)化物語(yǔ)2》也已經(jīng)獲得版號(hào)。公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品品類豐富，涵蓋了國(guó)內(nèi)和境外。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司核心產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，新游儲(chǔ)備比較豐富，將受益于版號(hào)常態(tài)化，新產(chǎn)品會(huì)根據(jù)研發(fā)進(jìn)度、測(cè)試情況、版號(hào)等陸續(xù)上線，持續(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。在分紅方面長(zhǎng)期保持較高的分紅比例，自2017年上市以來累計(jì)分紅47.93億元，占期間凈利潤(rùn)比重達(dá)78.34%，具備較強(qiáng)吸引力。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為23.36元、25.44元和28.07元，以3月31日收盤價(jià)476.76元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為20.41倍、18.74倍和16.98倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期收緊；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期；老游戲流水下滑超預(yù)期