>> 申萬宏源-吉比特(603444)22年報超預期，靜待新品周期到來-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大?。?/td>
| 908KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2022年財報，2022全年實現(xiàn)收入51.7億，同比增長11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.6億，同比下滑0.5%。其中Q4單季度收入同比增長18.0%至13.4億，歸母凈利潤同比增長70.8%至4.5億，Q4業(yè)績超市場預期，超預期與新品利潤釋放、稅費計提返還以及長投收益相關。
投資要點：
核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年新品進入回收期。我們估算Q4公司經(jīng)營性收入環(huán)比增加近1億（剔除Q3《摩爾》一次性長期遞延確認），增量來自：《問道手游》受國慶服帶動Q4流水環(huán)比增長，全年流水同比略增；22年7月上線的《奧比島》和9月上線的《一念》韓服/東南亞服在Q4逐步釋放利潤（環(huán)比口徑收入增長、成本下降）。此外《一念》國服Q4攤銷周期調(diào)整亦帶來千萬量級增量收入。
Q4費用收縮明顯，所得稅受計提返還影響較大。公司Q4費用環(huán)比收縮明顯（三費環(huán)比減少2.4億），主要由于研發(fā)/管理費用前期計提較多；新品Q4進入回收期亦使得銷售費用回落。Q4受北京簡游（《羊了個羊》）等聯(lián)營合營公司帶動，取得近9千萬投資凈收益（同時廣州因陀羅等也帶來1.6億長投減值）。由于子公司雷霆互動高新技術企業(yè)認證在21年到期、22下半年續(xù)上，Q4確認21年按25%稅率計提的所得稅返還（我們判斷規(guī)模在1億左右）。
23年開啟新品周期，收入拐點預計下半年到來。展望23年，《問道》《一念》兩大核心產(chǎn)品預計仍將延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)；收入增量預計來自《M66》《重裝前哨》等自研新品貢獻，以及《這個地下城有點怪》《新莊園時代》《皮卡堂》等代理產(chǎn)品增量。從業(yè)績節(jié)奏來看，收入端考慮到公司產(chǎn)品排布偏下半年，其中核心產(chǎn)品《M66》國內(nèi)仍在等待版號發(fā)放，我們預計收入拐點下半年到來；利潤端由于老產(chǎn)品長周期延續(xù)疊加23年重要子公司稅率改善，我們判斷新品上線前公司業(yè)績?nèi)阅鼙３址€(wěn)健。
調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級。我們根據(jù)新品上線節(jié)奏以及潛在的稅率/匯兌變化調(diào)整盈利預測，預計公司23-24年營收為55.3/69.3億（原預測為56.4/71.5億），新增25年預測79.7億；預計23-24歸母凈利潤為15.6/19.4億（原預測為14.6/19.4億），新增25年預測21.3億，現(xiàn)價對應23-25年PE為22/18/16x。公司今年有望進入新一輪重點新品周期，23-24年業(yè)績有望加速，AIGC驅(qū)動行業(yè)貝塔提升，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期風險，子公司涉訴風險，資產(chǎn)減值風險。
|
|
