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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.68億元，yoy+11.88%，歸母凈利潤(rùn)14.61億元，yoy-0.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.68億元，yoy+19.79%。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.38億元，yoy+17.97%，qoq+1.37%，歸母凈利潤(rùn)4.49億元，yoy+70.78%，qoq+38.88%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.66億元，yoy+108.62%，qoq+39.20%，業(yè)績(jī)大超我們預(yù)期。同時(shí)公司宣布，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元（含稅），公司自2017年1月上市以來現(xiàn)金分紅累計(jì)金額為47.93億元（包含已公布但尚未實(shí)施的2022年度分紅金額），分紅率高達(dá)78%，持續(xù)高額分紅回饋股東。
　　多因素推動(dòng)2022Q4業(yè)績(jī)大超預(yù)期。2022Q4公司收入及歸母凈利潤(rùn)同比/環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，大超我們預(yù)期，主要系：1）銷售費(fèi)用：同比來看，2021Q4《一念逍遙（港澳臺(tái)）》《地下城堡3》上線致營(yíng)銷投入增長(zhǎng)；環(huán)比來看，《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《一念逍遙》（韓國(guó)版、東南亞版）于2022Q3上線，步入Q4營(yíng)銷投入有所下滑，綜合獎(jiǎng)金相關(guān)影響，對(duì)應(yīng)2022Q4銷售費(fèi)用同比減少34.76%，環(huán)比減少35.83%，銷售費(fèi)用率21.39%（yoy17.29pct，qoq-12.40pct）。2）2022Q1-3公司預(yù)提獎(jiǎng)金較為充足，Q4有所沖回，對(duì)應(yīng)Q4研發(fā)費(fèi)用率9.60%（yoy-1.97pct，qoq-2.96pct），管理費(fèi)用率3.31%（yoy-3.40pct，qoq-3.59pct）。3）玩家數(shù)據(jù)更加充足后，《一念逍遙》于2022Q4進(jìn)行流水?dāng)備N周期調(diào)整，相應(yīng)增加Q4的收入和凈利潤(rùn)。4）2022Q4子公司雷霆互動(dòng)沖回2021年按25%計(jì)提的所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額間差額，對(duì)應(yīng)Q4所得稅費(fèi)用為-0.02億元。
　　展望2023年，《問道手游》《一念逍遙》有望延續(xù)出色表現(xiàn)。2022年《問道手游》（2016年4月上線）、《一念逍遙》（2021年2月上線）營(yíng)收同比均有所增加，公司品類擴(kuò)張及精品游戲長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)的能力持續(xù)獲得驗(yàn)證。2023年《問道手游》春節(jié)活動(dòng)期間iOS游戲暢銷榜排名最高回至第12名，3月《一念逍遙》開啟西湖景區(qū)聯(lián)動(dòng)，iOS游戲暢銷榜排名最高升至第7名，我們看好兩款游戲于2023年持續(xù)版本迭代，通過開啟聯(lián)名活動(dòng)、多樣宣發(fā)等方式，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，構(gòu)筑業(yè)績(jī)基本盤。
　　新游儲(chǔ)備豐富，積蓄增長(zhǎng)動(dòng)能。公司自研新游儲(chǔ)備有家族題材放置養(yǎng)成《M66》、西幻題材放置類《BUG》、修仙題材放置MMO《M88》等產(chǎn)品，代理新游儲(chǔ)備有《新莊園時(shí)代》《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》等已獲版號(hào)產(chǎn)品，多元產(chǎn)品儲(chǔ)備將于海內(nèi)外陸續(xù)上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司存量產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，新游儲(chǔ)備豐富，但考慮到重點(diǎn)儲(chǔ)備產(chǎn)品《M66》尚在申請(qǐng)版號(hào)，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025EPS為22.97/27.09/33.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為19/16/13倍。我們認(rèn)為公司“小步快跑”研發(fā)模式和長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力有望持續(xù)獲驗(yàn)，高分紅具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，新游接續(xù)不力，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)