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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年3月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.7億元/yoy+11.9%，歸母凈利14.6億元/yoy-0.5%，扣非歸母凈利14.7億元/yoy+19.8%；其中，Q4營(yíng)收13.4億元/yoy+18.0%，歸母凈利4.5億元/yoy+70.8%，扣非歸母凈利4.7億元/yoy+108.6%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　主力產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，4Q21上線的新游22年貢獻(xiàn)較大增量。1）主力產(chǎn)品：《問(wèn)道手游》運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，全年收入同比小幅增加；《一念逍遙（大陸版）》更新穩(wěn)定，全年收入同比略有增加，其中，Q4測(cè)算的攤銷周期短于前三季度，使Q4收入確認(rèn)增加；《問(wèn)道》端游全年收入同比小幅下滑。2）其他：《世界彈射物語(yǔ)》《地下城堡3：魂之詩(shī)》《一念逍遙（港澳臺(tái)版）》4Q21上線，22年貢獻(xiàn)較大增量；2H22上線的《奧比島》《一念逍遙（韓國(guó)版）》《一念逍遙（東南亞版）》帶來(lái)增量，其中《一念逍遙》海外版推動(dòng)22年境外收入同比+87.2%至2.6億元。
　　游戲收入結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利率提升，期間費(fèi)率較穩(wěn)定，非經(jīng)變動(dòng)致使歸母凈利小幅下滑。1） 22年《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》等外部代理游戲收入占比減少，游戲分成成本同比-25.5%，游戲業(yè)務(wù)毛利率同比+4.0pct至89.2%，其中境內(nèi)游戲毛利率同比+3.9pct至89.9%，境外游戲毛利率同比+14.6pct至72.4%。2）22年銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率為27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.2pct；由于正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不相關(guān)的投資收益、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益等項(xiàng)目變動(dòng)，22年非經(jīng)損益-0.07億元，21年為2.43億元。
　　攤銷遞延減少，23年擬上線6款游戲，貢獻(xiàn)增量可期。1）截至22年末尚未攤銷遞延收入5.56億元，較21年末減少1.70億元，主要由于《摩爾莊園》調(diào)整永久性道具攤銷周期及地下城堡3：魂之詩(shī)》22年將前期的收入遞延余額按道具消耗確認(rèn)收入所致。2）儲(chǔ)備：主要包括自研產(chǎn)品6款，代理產(chǎn)品9款，《超喵星計(jì)劃》《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》等6款游戲已獲得版號(hào)，23年擬上線《M66（代號(hào)）》《重裝前哨》《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》《超喵星計(jì)劃》等6款游戲，自研、代理各3款。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為16.25/18.45/22.08億元，對(duì)應(yīng)PE為19.18/16.88/14.11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲上線不及預(yù)期；版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期；游戲監(jiān)管。