>> 申萬宏源-吉比特(603444)三季報超預(yù)期，新一輪產(chǎn)品周期有望逐步展開-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
955KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布22年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)收入38.3億，同比增長9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億，同比下滑16.1%。其中Q3單季度收入同比增長20.2%至13.2億，歸母凈利潤同比增長6.2%至3.2億，利潤超2.5億左右的市場預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
臺階式增長模型使得公司收入韌性強(qiáng)，Q3超預(yù)期得益于《摩爾莊園》遞延確認(rèn)。公司作為A股稀缺的臺階型增長公司，核心產(chǎn)品長周期運(yùn)營能力為公司構(gòu)筑了較強(qiáng)的增長韌性，前三季度《問道手游》收入利潤繼續(xù)穩(wěn)健增長，《一念逍遙》國服收入同比持平，中國港澳臺服、韓服、東南亞服帶來新增量。公司Q3收入同比增速（+20%）遠(yuǎn)高于手游行業(yè)（-25%），除了老產(chǎn)品穩(wěn)健之外，《奧比島》手游等亦有貢獻(xiàn)，21年6月上線的《摩爾莊園》手游進(jìn)行了永久性道具攤銷周期的會計估計變更，使得7156萬相關(guān)遞延收入得到確認(rèn)（我們預(yù)計此前單季度確認(rèn)在1000萬左右），這亦是Q3業(yè)績超預(yù)期的主要原因之一。攤銷周期調(diào)整后，公司長/短期遞延占TTM游戲收入比例降至15.3%（Q2為17.6%），后續(xù)仍有一定的釋放動能（來自《奧比島》手游等）。
毛利率受代理產(chǎn)品影響略有下滑，匯兌收益對Q3仍有較大貢獻(xiàn)，分紅規(guī)模亮眼。由于代理的《奧比島》手游于7月上線，Q3毛利率環(huán)比下滑4pct至85%，但考慮到成本當(dāng)期確認(rèn)，后續(xù)毛利率有望回暖。Q3由于人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，當(dāng)季產(chǎn)生1.1億匯兌收益，剔除去年投資收益高基數(shù)及今年匯兌損益影響后，22前三季度凈利潤9.4億，同比持平。此外前三季度人員增加較為明顯（月平均人數(shù)增長36%），但費(fèi)用整體控制得當(dāng)（研發(fā)+管理費(fèi)用增長23%），結(jié)合公司研發(fā)體系和招人思路驗(yàn)證了其相對成熟的儲備產(chǎn)品較為豐富。公司前三季度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利140元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金紅利占前三季度歸母凈利潤99.5%，分紅規(guī)模亮眼。
國內(nèi)海外齊頭并進(jìn)，新一輪產(chǎn)品周期有望逐步展開。公司后續(xù)自研/代理產(chǎn)品儲備充分，代理產(chǎn)品端《黎明精英》《超喵星計劃》《失落四境》《新莊園時代》《皮卡堂》等均有版號，自研端《M66》《代號BUG》等放置類自研新品測試數(shù)據(jù)良好，有望為中期構(gòu)筑更強(qiáng)的增長動能。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們根據(jù)產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整盈利預(yù)測，下調(diào)22-24年營收為50.3/56.4/71.5億（原預(yù)測為50.4/61.3/74.6億），下調(diào)歸母凈利潤為12.7/14.6/19.4億（原預(yù)測為13.8/17.7/21.0億），現(xiàn)價對應(yīng)22-24年P(guān)E為14/12/9x。考慮到后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品周期預(yù)計在23年逐步展開，23-24年業(yè)績有望加速，公司股價近期回調(diào)已充分反映業(yè)績預(yù)期調(diào)整，估值性價比凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險
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