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事項(xiàng)：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收38.30億元，yoy+9.89%；歸母凈利潤10.12億，yoy-16.07%，主要受投資收益以及匯兌損益影響；剔除投資業(yè)務(wù)與匯率波動(dòng)影響后，實(shí)現(xiàn)調(diào)整歸母凈利潤9.39億，同比持平；扣非歸母凈利潤約為10.02億元，同比持平。
　　單季度來看：22Q3實(shí)現(xiàn)營收13.19億元（yoy+20.17%，qoq+2.97%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為3.23億元（yoy+6.15%，qoq-4.51%）；扣非歸母凈利潤約為3.35億元（yoy+12.59%，環(huán)比持平）。剔除投資業(yè)務(wù)與匯率波動(dòng)影響后，22Q3經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤為2.83億元（21Q3為2.88億元。22H1實(shí)現(xiàn)6.56億元），同比略降。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，存量游戲韌性較強(qiáng)
　　公司營收同比環(huán)比均提升，收入增長(zhǎng)主要系1）拳頭游戲《問道手游》Q3開啟夏日服活動(dòng)帶動(dòng)流水增長(zhǎng)；2）新游《奧比島》7月上線貢獻(xiàn)增量；3）《摩爾莊園》調(diào)整道具攤銷周期，釋放7156萬元遞延收益，此外《一念逍遙》更新節(jié)奏穩(wěn)定，同比基本持平。整體看公司核心產(chǎn)品取得較好運(yùn)營效果，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，基本盤受外部影響較小。
　　利潤端看，當(dāng)季受匯率波動(dòng)影響較大，22Q3確認(rèn)匯兌收益0.66億元。剔除投資業(yè)務(wù)與匯率波動(dòng)影響后，22Q3經(jīng)調(diào)整利潤釋放慢于收入端，主要系《奧比島》《一念逍遙（韓國版）》等當(dāng)前營銷費(fèi)用投入較多（22Q3達(dá)4.46億元，yoy+57%）+員工人數(shù)增加帶動(dòng)管理費(fèi)用(22Q3為0.91億元，yoy+76%)/研發(fā)費(fèi)用提升(22Q3為1.66億元，yoy+9%)。
　　公司遞延保持高位穩(wěn)定，高分紅回饋股東
　　我們較為關(guān)注公司遞延收益變動(dòng)趨勢(shì)。截至22Q3，公司遞延收入共7.03億元（歸屬上市公司股東4.90億元），較年初減少0.23億元；相比之下22H1公司尚未攤銷的充值及道具余額共7.68億元（與母公司股東相關(guān)的金額為5.27億元）。其中公司合同負(fù)債為6.60億元，較22H1增加0.06億元。公司遞延收益減少主要系：1）《摩爾莊園》調(diào)整攤銷周期，釋放約0.72億元遞延收益；2）《地下城堡3：魂之詩》釋放較多遞延收益。
　　此外公司公布前三季度利潤分配方案。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利140.00元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10億元，占22Q1-Q3歸母凈利潤的99%，公司現(xiàn)金流狀況良好，延續(xù)高分紅策略。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，研發(fā)人員擴(kuò)張，積極拓展海外業(yè)務(wù)
　　公司在研產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)中，包括代號(hào)M66、BUG、M88及原點(diǎn)等項(xiàng)目，目前已立項(xiàng)9款，其中《超喵星計(jì)劃》已取得版號(hào)（由青瓷發(fā)行）。公司前三季度較上年同期月平均人數(shù)增加約293人（yoy+36%），其中，游戲業(yè)務(wù)研發(fā)人員數(shù)量增加約162人，海外運(yùn)營業(yè)務(wù)人員數(shù)量增加約60人。公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，增加投入。
　　投資建議：根據(jù)公司財(cái)報(bào)我們小幅調(diào)整了預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為19.59元、21.61元、24.22元（原預(yù)測(cè)2022~2024年EPS分別為20.45元、22.84元、25.68元）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為13/12/11倍。公司自2018年以來PE(TTM)的中位數(shù)為22X，但當(dāng)前行業(yè)與公司增速相較過去都出現(xiàn)了較明顯的增速下滑，因此相應(yīng)下調(diào)估值；給予公司PE15~20X估值，對(duì)應(yīng)22年目標(biāo)價(jià)區(qū)間在294~392元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲上線進(jìn)度不及預(yù)期，買量費(fèi)用大幅上升，游戲行業(yè)政策變化。