>> 東亞前海證券-隆揚(yáng)電子(301389)技術(shù)同源助力順利切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，雙輪驅(qū)動(dòng)模式有望開啟-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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推薦 |
作者： |
彭琦 |
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事件點(diǎn)評(píng)
近期公司發(fā)布公告，董事會(huì)決議通過擬投資19.2億元用于復(fù)合銅箔項(xiàng)目的建設(shè)，其中8億元擬使用超募資金投入，11.2億元通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的形式募集，實(shí)施主體為子公司富揚(yáng)電子。公司擬在2027年之前建成7座標(biāo)準(zhǔn)化“細(xì)胞工廠”，合計(jì)形成35條復(fù)合銅箔產(chǎn)線。完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)2.38億平方米的產(chǎn)能。
技術(shù)同源使公司具備順利切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域的能力。公司深耕電磁屏蔽及絕緣領(lǐng)域20余年，核心技術(shù)是卷對(duì)卷的磁控濺射技術(shù)和水電鍍技術(shù)，與復(fù)合銅箔制備的主流PET、PP基膜及兩步法工藝具有高度技術(shù)同源性。公司的EMI電子部件等核心產(chǎn)品在技術(shù)上對(duì)銅模附著力、孔隙瑕疵及生產(chǎn)熱管理等方面，相較于鋰電復(fù)合銅箔有更為嚴(yán)苛的要求，因此公司有望順利實(shí)現(xiàn)技術(shù)遷移。公司于2019年開始對(duì)核心工藝在復(fù)合銅箔端的應(yīng)用進(jìn)行研發(fā)，2021年設(shè)立試驗(yàn)線，并于2022年實(shí)現(xiàn)了技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)在復(fù)合銅箔領(lǐng)域的有效遷移，本次項(xiàng)目將推動(dòng)前期技術(shù)儲(chǔ)備加速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能。
把握復(fù)合銅箔行業(yè)快速擴(kuò)張機(jī)遇，打造“EMI材料+復(fù)合銅箔”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。鋰電復(fù)合銅箔憑借其優(yōu)越性能，可有效提升電池能量密度、安全性以及實(shí)現(xiàn)降本，成為電池領(lǐng)域未來重要發(fā)展方向。公司有望把握住鋰電池出貨量快速增長(zhǎng)疊加復(fù)合銅箔滲透率提升的市場(chǎng)機(jī)遇，打造新的成長(zhǎng)曲線。公司擬打造的標(biāo)準(zhǔn)化“細(xì)胞工廠”可以快速?gòu)?fù)制產(chǎn)能，有望于2023年建成首座工廠（2024年達(dá)產(chǎn)），并于27年完成全部7座工廠的建設(shè)。我們測(cè)算產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后，有望為公司帶來約15億/年的增量收入。
公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。本次激勵(lì)計(jì)劃共授予116人合計(jì)占總股本1.79%的權(quán)益。業(yè)績(jī)考核年度為2024-2027年，對(duì)公司層面的總歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)分別不低于2.8/3.7/5.1/6.6億元（25-27年對(duì)應(yīng)YOY 32%/38%/29%），股份支付的總費(fèi)用約5000萬元將于23-28年期間進(jìn)行攤銷。
投資建議
公司深耕電磁屏蔽材料及絕緣材料，主要用于筆記本和平板電腦領(lǐng)域，目前已廣泛用于蘋果、惠普、華碩、戴爾等品牌。同時(shí)公司向新能源車領(lǐng)域發(fā)力，目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上具有垂直整合能力和快速響應(yīng)客戶需求的能力，有望受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展；同時(shí)復(fù)合銅箔領(lǐng)域借助于技術(shù)同源和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能有望快速落地并實(shí)現(xiàn)收入釋放。我們預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利為1.86/2.78億元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
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