>> 長江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)研究：高端品牌表現(xiàn)亮眼，庫存去化順暢-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 1022KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
于旭輝,馬榕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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事件描述
公司發(fā)布2023Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，安踏/FILA/其他品牌2023Q1零售流水分別同比增長中單位數(shù)、高單位數(shù)、75%-80%。
事件評論
2023Q1，安踏/FILA/其他品牌分別增長中單/高單/75%-80%；其中，其他品牌超預(yù)期，F(xiàn)ILA符合預(yù)期，安踏略低于預(yù)期。預(yù)計安踏品牌零售表現(xiàn)略低預(yù)期主要系電商渠道偏弱以及冬奧會高基數(shù)影響，其他品牌受益于戶外行業(yè)高景氣延續(xù)高增趨勢。
疫后線下恢復(fù)更優(yōu)，高端品牌表現(xiàn)亮眼。疫后線下客流恢復(fù)帶動的同店改善是拉動Q1在不低基數(shù)（2022Q1，安踏/FILA/其他品牌零售流水同比增長高雙位數(shù)/中單位數(shù)/40%-50%）下延續(xù)穩(wěn)健增長的主要貢獻(xiàn)。其中，安踏品牌電商表現(xiàn)偏弱預(yù)計與去年同期冬奧會高基數(shù)以及電商渠道清理庫存有關(guān)；預(yù)計FILA電商渠道零售流水延續(xù)亮眼表現(xiàn)；其他品牌中，預(yù)計KOLON低基數(shù)下增速表現(xiàn)更優(yōu)，高端運(yùn)動受益于戶外及運(yùn)動時尚風(fēng)潮的流行表現(xiàn)亮眼。
庫存去化順暢，折扣改善如期兌現(xiàn)。預(yù)計Q1安踏與FILA品牌零售恢復(fù)下帶動折扣與庫存持續(xù)改善。在持續(xù)打折促銷及控制新品備貨帶動下，品牌庫存去化順暢，預(yù)計安踏/FILA庫銷比已降至5個月以內(nèi)健康水平；折扣層面，伴隨庫存逐步下降折扣亦呈現(xiàn)恢復(fù)跡象，預(yù)計安踏/FILA綜合折扣處于環(huán)比改善趨勢，低庫存壓力下預(yù)計公司后續(xù)折扣有望持續(xù)保持健康水平。
展望未來，短期，Q2在去年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)下，零售端環(huán)比加速可期，預(yù)計全年安踏及FILA品牌均有望恢復(fù)至雙位數(shù)增長，且折扣恢復(fù)及正向經(jīng)營杠桿有望帶動利潤端表現(xiàn)更優(yōu)。中長期來看，安踏品牌專業(yè)為本、品牌向上策略持續(xù)推進(jìn)，此前進(jìn)行管理團(tuán)隊調(diào)整，未來亦將繼續(xù)推進(jìn)贏領(lǐng)計劃，品牌趨勢邊際向上；FILA經(jīng)過數(shù)年調(diào)整預(yù)計將重回高質(zhì)量增長軌道，高直營下正向經(jīng)營杠桿釋放，利潤率修復(fù)彈性較大；而以迪桑特、始祖鳥為代表的新品牌新增長引擎戶外趨勢下加速發(fā)力；Amer 5個10億歐元計劃逐步兌現(xiàn)，并扭虧為盈持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增長。
預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為96.1、114.7及135.9億元，同比增長27%/19%/18%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為27/23/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、零售復(fù)蘇不及預(yù)期；
2、疫情反復(fù)影響；
3、多品牌整合不及預(yù)期。
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