>> 招商證券-中科軟(603927)穿越多重不利因素，業(yè)績保持增長韌性-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
廖志明,劉玉萍,鄭積沙 |
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事件：4月13日，中科軟發(fā)布2022年年報。22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入67億，同比+6.7%；歸母凈利潤6.4億，同比+10.6%。四季度營收28.1億，同比+20.6%；歸母利潤3.3億，同比+14%。
公司作為保險IT服務龍頭，市占率一騎絕塵，護城河持續(xù)夯實。公司在保險IT服務領域市占率第一，規(guī)模市占率約四成，客戶覆蓋率超98%，在核心系統(tǒng)等優(yōu)勢產品線滲透率持續(xù)提升，客戶粘性強，客單價持續(xù)提升。公司保險IT營收36.5億，增速4%，其中軟件業(yè)務營收35.8億，增長4.3%，增量業(yè)務來自于“保險+"和海外業(yè)務，兩者分別實現(xiàn)營收0.83億/2億，增速為36.5%/40.5%。非保險金融實現(xiàn)營收5億，下降14.5%，系集成業(yè)務收入下降影響。
非金融業(yè)務多元發(fā)展，疫情影響下表現(xiàn)依舊亮眼。政務、醫(yī)療衛(wèi)生、其他（教科文、能源、電力、通信、交運等）業(yè)務實現(xiàn)營收9.8億/3.2億/12.5億，同比增長12.8%/53.7%/13.9%。
不利外部因素導致毛利率短期下滑，客源結構與產品結構優(yōu)化支撐毛利率長期上行邏輯。22年公司整體毛利率29.3%，下降0.2pct。一方面軟件類業(yè)務和集成類業(yè)務毛利率分別+0.8/-0.5pct；另一方面之前年度毛利率較低集成項目驗收后營收占比短期提高所致。長期來看客源層面，公司毛利潤率最高的金融業(yè)與醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)務占比之和仍處于上升趨勢；產品層面，毛利率更高軟件類業(yè)務作為公司長期發(fā)展的重心方向占比逐年提升。
公司持續(xù)保持高水平治理，費用率持續(xù)改善。公司22年財務、銷售、管理費用率分別為-0.7%/4.8%/1.34%，總計5.47%，改善0.5pct。研發(fā)費用率維持在13.4%，連續(xù)三年持平。
展望：疫情等不利因素逐步出清，疊加數(shù)字經濟和金融信創(chuàng)等政策的持續(xù)推進，公司傳統(tǒng)保險科技服務業(yè)務將持續(xù)深入，客單價有望持續(xù)提升，來自于保險客戶收入增長將重回高速通道。疊加人效提升、毛利率修復的確定性，利潤增速有望高于營收增速。伴隨AI大模型等新技術在企業(yè)解決方案的落地和應用預期，公司估值有望得到抬升。
維持“強烈推薦”投資評級。我們預計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為8億/10億/13億，同比+24%/+31%/+25%。維持公司目標價43元，維持強烈推薦評級。
風險提示：金融信創(chuàng)政策不及預期；保險IT投入不及預期；行業(yè)競爭加劇
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