久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　內貿集運行業(yè)供需格局研判
　　2022年下半年，外貿集運市場運價下降，市場擔心運力回流導致運價承壓，我們認為內貿集運市場具有較強的穩(wěn)定性，運價下跌幅度有限。
　　存量市場：1）行業(yè)龍頭開辟外貿航線，部分運力為近洋航線戰(zhàn)略布局，依托于內貿市場客戶的業(yè)務拓展，全部回歸內貿市場可能性較低。2）供給：極端假設所有流出外貿的運力全部回歸內貿市場，存量船舶回流內貿最差情況為回歸2020年的水平，參考沿海省際集裝箱運輸船舶數據，2022年底國內沿海集裝箱船舶運力較2020年底僅增長4.1%。3）需求：內貿貨物運輸需求與GDP增速有較強的相關性，2022年規(guī)模以上港口內貿集裝箱吞吐量較2020年增長約10.6%，隨著國內疫后復蘇有望進一步帶動行業(yè)需求，行業(yè)供需差擴大為運價提供強支撐。
　　增量市場：截至2023年3月，龍頭公司僅中谷物流及信風海運有在手訂單，行業(yè)主要增量運力來源于中谷物流，新造船舶服務于公司的“散改集”戰(zhàn)略，由于新船在折舊及燃油經濟性上有較大改善，盈利能力大幅提升，有助于公司開發(fā)增量貨源，并保障存量市場的穩(wěn)定性。
　　預計2023年，內貿集運行業(yè)需求端及供給端增速分別為5.1%和22.7%。2023年較2020年，內貿運力需求及供給（加權平均）分別+16.2%和-5.1%。
　　大船盈利能力顯著提升，成本下降助力拓展適箱貨源
　　購船時機決定了船公司的生命線，公司低點造船打造核心成本優(yōu)勢。參考1850/2100TEU和3500/4000TEU集裝箱船舶新建價格，中谷物流IPO及2021年新建船舶訂單為階段性造價低點，現價較公司購船價格分別+22%和+49%，低造船價格具有強成本優(yōu)勢。對比公司2017年建造的1900TEU船型和2021年建造的4900TEU兩種船型的盈利能力，相較于小船而言，4900TEU的大船單箱成本下降幅度約8%，盈利能力大幅提升。以煤炭為例測算散貨船與集裝箱船運輸運價，煤炭散貨船運價較集裝箱船運價低約33%，隨著散貨和集運之間的價差縮小，利好散改集增量貨源開發(fā)。
　　盈利預測與估值
　　參考PDCI指數及內貿集運運力變動趨勢，假設2023-2025年公司水運業(yè)務單價分別同比增長-15%/-19%/+3%?？紤]到公司新船交付帶來加權平均運力增長，預期2023-2025年計費箱量增速為35% / 25% / 8%。預計2023-2025年營業(yè)收入分別為150/161/180億元，同比增長5.4%/7.8%/11.2%，EPS分別為1.45/1.57/1.86元/股。
　　分別采用絕對估值與相對估值方法，FCFE計算公司的目標股權價值470億元，分別選取內貿航運公司興通股份、盛航股份作為可比公司，綜合考慮絕對估值與相對估值結果，給予公司2023年18倍PE，對應目標價26.1元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀經濟波動風險、散改集落地速度放緩風險、測算偏差及第三方數據可信度風險等。