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3月服裝線上銷售增速環(huán)比改善明顯，同比恢復(fù)較慢
　　淘系平臺(tái)3月份各鞋服品類銷售額同比增速較1-2月份有所提升，但考慮到去年3月份基數(shù)較低，我們認(rèn)為當(dāng)前線上銷售恢復(fù)節(jié)奏仍較慢，或由于疫后消費(fèi)者短期仍更青睞線下購物、且春季上新導(dǎo)致促銷力度降低。隨著消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇、渠道庫存逐步去化、以及零售流水基數(shù)繼續(xù)回落，我們預(yù)計(jì)4-5月份各品牌整體零售流水增速將錄得更顯著的反彈，有望進(jìn)一步催化估值，線下渠道增速或繼續(xù)快于線上渠道。我們建議投資者增加對龍頭運(yùn)動(dòng)服飾標(biāo)的的布局，其品牌形象和產(chǎn)品組合更強(qiáng)，同時(shí)渠道庫存也有望更快恢復(fù)到健康水平，收入增速及利潤層面恢復(fù)彈性大。我們推薦特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李寧（2331 HK）、及比音勒芬（002832 CH）。
　　戶外品類降價(jià)促銷延續(xù)高增，其余品類或轉(zhuǎn)向新品銷售
　　3月淘系平臺(tái)戶外品類銷售額+39.3% yoy，延續(xù)2月份（+36.9% yoy）高增長趨勢，我們認(rèn)為主要由降價(jià)促銷帶動(dòng)，3月銷量大幅上漲79% yoy而平均銷售單價(jià)-22% yoy；運(yùn)動(dòng)鞋/男鞋/女裝/男裝/女鞋/內(nèi)衣3月銷售額同比增長6.3/9.0 /8.2/5.0/4.4/1.1%，運(yùn)動(dòng)服/童裝銷售額則錄得同比下滑4.8/0.9%，各品類同比增速較2月份均有所放緩，銷量方面也呈現(xiàn)相似趨勢，而或由于行業(yè)庫存水平環(huán)比已有所改善，線上渠道轉(zhuǎn)向春季新品銷售，銷售單價(jià)則錄得低至高單位數(shù)同比上漲（除內(nèi)衣品類同比大致持平）。
　　運(yùn)動(dòng)品牌環(huán)比錄得改善；NIKE、Fila及李寧增長亮眼
　　3月天貓旗艦店銷售額方面，國產(chǎn)及國際運(yùn)動(dòng)品牌同比增速較1-2月均有改善，而在量價(jià)表現(xiàn)上略有差異。其中，安踏品牌受量價(jià)齊跌拖累，由于公司線上應(yīng)季新品不足，仍以清庫存為主，且同期基數(shù)因冬奧會(huì)影響而高于其他品牌，3月銷售額-20.8% yoy，其中銷量/單價(jià)-16.7/-4.8%；特步/Adidas銷售額-9.9/-8.8% yoy，其中單價(jià)+12.8/+34.2% yoy，新品上市帶動(dòng)單價(jià)提升部分彌補(bǔ)銷量下滑；NIKE/Fila/李寧銷售額同比增長72.5/56.0/27.1%，較1-2月（+59%/+15%/-40% yoy）改善顯著，且量價(jià)齊升，銷量同比增長37/49.5/3% yoy，而單價(jià)同比增長25.9/4.3/23.4% yoy，或因渠道庫存更為健康，電商上新充足，且產(chǎn)品力更強(qiáng)。
　　休閑服飾環(huán)比錄得改善，需求恢復(fù)不及運(yùn)動(dòng)服飾
　　3月天貓旗艦店主要休閑服飾品牌銷售額同比跌幅較1-2月份均有收窄，但恢復(fù)速度相對運(yùn)動(dòng)品牌較慢，由于消費(fèi)場景向線下轉(zhuǎn)移，整體呈現(xiàn)單價(jià)提升而銷量仍較疲軟。其中，優(yōu)衣庫錄得量價(jià)齊升，3月銷量+3.4% yoy，單價(jià)+1.8% yoy，推動(dòng)銷售額+5.2% yoy，或由于疫后休閑服飾需求疲軟，消費(fèi)者更青睞基礎(chǔ)百搭款；太平鳥銷售額-23.3% yoy，銷量-35.3%yoy，單價(jià)則+18.6% yoy；森馬服飾和海瀾之家銷售額-23.6/-11.2% yoy，銷量-32.1/-22.8% yoy，而單價(jià)+12.5/+15% yoy。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客流量波動(dòng)加??；2）原材料價(jià)格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過快。