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業(yè)績簡評(píng)
　　2023年4月14日公司發(fā)布2022年報(bào)&2023Q1季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收28.02億元，同比+13.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比+16.60%，其中4Q實(shí)現(xiàn)營收8.17億元，同比+0.19%；歸母凈利潤1.61億元，同比+19.10%，扣非歸母凈利同比+46.1%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收6.32億元，同比+22.79%；歸母凈利潤0.79億元，同比+44.65%，1Q業(yè)績略超預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　疫情影響下22A嬰兒尿褲穩(wěn)健成長，海外廠房搬遷短期拖累增速。1）分品類：22A嬰兒/成人衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品營收20.3/6.2/0.87億元，同比+15.5%/+6.2%/+44.5%，4Q受疫情、下游去庫影響，營收同比持平。2）分區(qū)域：海外業(yè)務(wù)受泰國廠房設(shè)備搬遷影響收入有所擾動(dòng)，22A境內(nèi)/境外營收24.8/2.6億元，同比+15.9%/-1.8%。
　　成本壓力趨緩4Q起毛利率進(jìn)入修復(fù)通道，經(jīng)期褲占比提升成人衛(wèi)生用品毛利率表現(xiàn)更優(yōu)。22A毛利率23.2%（-3.2pct），凈利率15.1%(+0.36pct)，主要受上游石油價(jià)格影響，高分子、橡筋、紙箱等公司主要原材料采購成本漲幅較高。分品類角度，22A嬰兒/成人衛(wèi)生用品毛利率21.3%/25.1%，同比-4.35/-0.28pct。
　　1Q23營收同比+22.8%，看好可穿脫、超透氣等新品推出加速成長。1Q毛利率23.1%（同比+0.9pct）呈穩(wěn)步修復(fù)趨勢，銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.71/+0.16/-0.81pct，凈利率12.6%（同比+1.9pct)。
　　新品預(yù)期加速上市+海外自主品牌成長，看好個(gè)護(hù)ODM龍頭逆勢成長?？紤]到公司成人經(jīng)期褲可穿脫創(chuàng)新系列、嬰兒尿褲超透氣新品等持續(xù)保持更新迭代并預(yù)期逐步放量，有望持續(xù)賦能下游品牌客戶，盈利能力有望穩(wěn)中有升。泰國廠房搬遷完成，海外自主品牌23有望進(jìn)入修復(fù)通道，看好公司成長勢能。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們看好公司在衛(wèi)生用品代工領(lǐng)域的成本領(lǐng)先、工藝創(chuàng)新優(yōu)勢，預(yù)測公司23-25年歸母凈利分別為5.3、6.3、7.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、11、9倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶集中度過高；市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2023年9月限售股解禁，解禁數(shù)量占流通股比例66.55%。