>> 國盛證券-家用電器行業(yè)專題研究：當前時點，我們?yōu)楹慰春玫禺a(chǎn)后周期板塊？-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎 |
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復盤：家電板塊市值高增來源是什么？
白電、廚電板塊及主要個股在2016、2017年均大幅跑贏滬深300，我們復盤后發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)是股價高增的來源。具體來看，2016年白電及廚電板塊主要賺業(yè)績的錢，而2017年在業(yè)績增長較為確定下，受到業(yè)績及估值雙重驅(qū)動。
復盤：如何看待地產(chǎn)增速與后周期板塊的相關性？
從銷售的角度看，2016-2017年地產(chǎn)改善在2-3個季度后傳導至空調(diào)&廚電銷售端，但2020年后基本同步變動；從營收的角度看，白電&廚電營收增速較地產(chǎn)竣工增速約滯后一年，并持續(xù)較竣工上行更長時間，2020年后，或因大環(huán)境影響，竣工面積增速與家電板塊營收同步變動；從估值的角度看，龍頭家電公司估值變動與地產(chǎn)銷售增速基本同步。
當前時點，我們?yōu)楹慰春玫禺a(chǎn)后周期板塊？
從地產(chǎn)表現(xiàn)來看，1-2月竣工增速已轉(zhuǎn)正，銷售、新開工、拿地等關鍵指標降幅收窄，一線城市成交數(shù)據(jù)火熱，二手房交易更顯經(jīng)營韌性。同時，社融增長超預期，居民信貸擴張印證地產(chǎn)復蘇。
從成本端角度看，近期除銅價略有抬升外，其他大宗原材料價格自2022年下半年起持續(xù)下降，預計大宗原材料價格將延續(xù)下降趨勢，利好各公司成本端改善。
基于對今年空調(diào)行業(yè)的看好，在白電板塊重點推薦【格力電器】。量端：低基數(shù)&主動補庫&部分滯后需求兌現(xiàn)帶來全年空調(diào)行業(yè)量增有保障。價端：價格戰(zhàn)后行業(yè)格局出清，龍頭提價順暢。綜合而言，格力電器作為家電板塊空調(diào)業(yè)務占比較高標的，在地產(chǎn)復蘇趨勢下，量、價和盈利能力增長較為明確，同時參考過往復盤，在業(yè)績增長較為確定下，估值也有一定回升空間。
基于對全年地產(chǎn)竣工的預期，在廚電板塊重點推薦【老板電器】。主業(yè)基本盤：低基數(shù)及行業(yè)復蘇下，油煙機業(yè)務有望穩(wěn)步增長。多維增量業(yè)務：公司在洗碗機、蒸烤一體機及集成灶業(yè)務持續(xù)發(fā)力，2023年有望貢獻更多增量。綜合而言，在地產(chǎn)竣工增速好轉(zhuǎn)較為明確下，老板電器作為工程渠道占比較高的廚電企業(yè)，新老業(yè)務有望穩(wěn)步增長，成本下行下盈利能力也有改善空間，同時當前估值性價比較高。
基于治理機制不斷理順，持續(xù)看好海信系兩大上市公司【海信家電】和【海信視像】。我們此前發(fā)布了兩篇海信系專題報告，對海信國際營銷、海信集團非上市業(yè)務、混改新股東做了詳細梳理。我們認為，【海信家電】隨著2023年地產(chǎn)放松業(yè)績有望穩(wěn)健增長，治理機制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，高端化驅(qū)動有望帶來份額和盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：推薦【格力電器】和【老板電器】，持續(xù)看好海信系兩大上市公司【海信家電】和【海信視像】。
風險提示：大宗原材料價格上漲影響盈利能力、終端消費需求疲軟、地產(chǎn)銷售復蘇不及預期、測算可能存在誤差。
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