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報告核心觀點
　　華泰4月債市調查問卷顯示，市場最關注的宏觀話題是經(jīng)濟修復情況、房地產(chǎn)修復進度和政治局會議。其中，超半數(shù)參與者判斷一季度實際GDP增速在4.1%-4.5%。投資者認為4月政治局會議最可能超出預期的是產(chǎn)業(yè)政策和金融監(jiān)管政策。債市情緒整體看略有降溫，宏觀周期位置略偏不利，供求關系難及一季度，資金面保持中性，估值吸引力降低。多數(shù)投資者判斷十年期國債的低點在2.8%附近，但上行空間也不大。上個月投資者最偏好二永債和同業(yè)存單并有斬獲，本月更關注轉債和中低等級城投債。大類資產(chǎn)方面，股票仍是未來三個月投資者最青睞的資產(chǎn)，其次是黃金、一線地產(chǎn)。
　　宏觀聚焦于經(jīng)濟修復情況和政治局會議等信息
　　“經(jīng)濟修復情況”、“房地產(chǎn)修復進度”和“政治局會議”是投資者短期最關心的宏觀話題，我們認為二季度基本面最核心的關注點在于兩大循環(huán)能否暢通：“就業(yè)-工資-消費”的良性循環(huán)以及地產(chǎn)供需的良性循環(huán)，這將是經(jīng)濟復蘇持續(xù)性的關鍵。政策方面，歷年4月政治局會議都是關鍵政策窗口，也容易醞釀變盤點，投資者認為最可能超預期是“產(chǎn)業(yè)政策”，其次是“金融監(jiān)管政策”，第三是“財政政策”。我們認為本次會議應重點關注三大方面：一是政策層如何看待一季度經(jīng)濟？二是后續(xù)穩(wěn)增長的抓手在哪里？三是對于金融監(jiān)管和金融風險的表態(tài)。而貨幣政策超預期概率不大。
　　期待自律機制引導存款利率降低，信貸利率難有空間
　　本輪存款利率下調直接原因在于緩解銀行息差壓力，往后看，繼續(xù)通過自律機制引導存款下調的可能性較大，而MLF/OMO降息需要基本面作為觸發(fā)劑，在現(xiàn)有框架下“藥不對癥”。存款基準利率下調可能性不大。對債市而言，短期銀行負債成本下行顯然是利好，但由于不是全面降息，實際幅度有限，中期反而需要擔心銀行息差改善后的寬信用效應。不過，存款利率降低小幅利好理財規(guī)模和理財保險等債券配置需求，對權益的潛在影響偏正面。信貸方面，我們與多數(shù)投資者判斷一致。二季度信貸有可能進入“量穩(wěn)價微升”階段，但貸款利率上行空間也有限。
　　投資者二季度預期有所弱化
　　51%的投資者認為二季度長端利率會“低位震蕩”，43%的投資者選擇“向上調整”，6%的投資者選擇“向下突破”，整體心態(tài)趨于謹慎。我們此前提示，一旦利率達到或低于2.8%或降負債成本政策出臺，建議減持或調整持倉。目前長端利率面對的宏觀周期位置略偏不利，利率水平已經(jīng)接近前期判斷的低點，賠率也無優(yōu)勢。4月政治局會議召開在即，政策面不確定性較大，考慮到貨幣政策難有超預期空間，適度鎖定獲利無可厚非。
　　投資者偏好權益暴露和品種選擇
　　與三月一致，投資者對股市依然寄予厚望，對信用下沉和品種篩選的關注度更高。我們認為，4月份股市業(yè)績期尚未結束，各方共振還不夠強，股指短期仍難以脫離震蕩區(qū)間。業(yè)績期過后大環(huán)境對股市重新轉為友好，盈利與流動性有望逐漸形成新的共振，轉債迎來個券機會。債券方面，目前中短久期中高等級信用利差已經(jīng)壓縮至較低位置，性價比偏低，投資者可能有被迫下沉的壓力。但中低資質長久期城投債仍需謹慎，可適度短端下沉增厚收益，但省份可控制在較強區(qū)域，繼續(xù)關注國企地產(chǎn)債機會。
　　風險提示：樣本代表性不足，地緣政治風險超預期。