>> 華泰證券-固收動態(tài)點(diǎn)評：信貸量是表象，微循環(huán)是根本-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
繼1-2月“開門紅”之后，3月信貸社融再度超出Wind一致預(yù)期，并創(chuàng)下歷史新高。一季度最終“勝利收官”，貸款合計(jì)增長10.6萬億，社融增長14.5萬億，同比多增均超過2萬億。通脹與金融數(shù)據(jù)同日推出，通脹低于預(yù)期，社融再次“爆表”，數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)還是弱修復(fù)。我們的看法還是二季度持債待變，共振趨弱但尚無逆轉(zhuǎn)信號，棄之可惜，但也難找進(jìn)攻的點(diǎn)，適度拉長高等級和二永債久期，此外關(guān)注城投局部下沉、煤炭私募永續(xù)、國企地產(chǎn)債，將部分低息差信用債換持為3、5年利率債。脈沖式?jīng)_擊可能來自于提振信心政策和監(jiān)管政策并產(chǎn)生理財(cái)贖回和機(jī)構(gòu)多殺多效應(yīng)。短期關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、下周稅期和4月政治局會議。
信貸總量維持高增，結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善
3月新增人民幣貸款38900億元，同比多增7600億。其中非金融企業(yè)貸款新增27000億元，同比多增2200億元。3月對公貸款依然是投放主力，尤其中長期表現(xiàn)強(qiáng)，背后一方面是季末月銀行沖規(guī)模訴求仍強(qiáng)，另一方面是經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動融資需求改善。居民貸款延續(xù)了2月的改善趨勢，3月新增12447億元，同比多增4908億元，短期貸款、中長期貸款連續(xù)兩個(gè)月改善。30城商品房銷售面積同比增長44%，帶動按揭貸款明顯增長。而居民短貸的強(qiáng)勢表現(xiàn)主要和線下消費(fèi)回暖有關(guān)，此外或也存在部分貸款置換的情況。非銀金融機(jī)構(gòu)貸款新增-379億元，同比少減75億元。
社融同比多增，政府債和企業(yè)債同比少增
3月社會融資規(guī)模53800億元，同比多增7235億元。其中投向?qū)嶓w信貸同比多增7399億元，非標(biāo)融資同比多增1784億元，是社融的兩大支撐。貸款同比高增一定程度上在預(yù)期之內(nèi)，非標(biāo)方面，未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增主要是由于3月銀行貸款額度吃緊，貼票變少，相應(yīng)的未貼現(xiàn)票據(jù)同比增長。3月政府債券同比少增1052億元，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行量規(guī)模不小，但進(jìn)度略慢于去年同期。3月企業(yè)債券同比少增462億元，整體上信貸對信用債仍有一定替代，但城投債融資延續(xù)回暖態(tài)勢，地產(chǎn)債維持較低迷狀態(tài)，房企融資尚難言實(shí)質(zhì)性改善，繼續(xù)觀察地產(chǎn)供需兩端良性循環(huán)的回歸情況。往后看，預(yù)計(jì)非標(biāo)同比的貢獻(xiàn)略有弱化，信用債和政府債供給預(yù)計(jì)都將回暖。
存款數(shù)據(jù)傳遞什么信號？
自去年3月以來，居民存款已經(jīng)維持12個(gè)月同比高增，這也意味著，雖然居民端融資有所修復(fù)，但對寬信用的整體貢獻(xiàn)并不大。非銀機(jī)構(gòu)存款同比多增9370億元，可能是居民存款的持續(xù)增長使得非銀存款回表壓力減輕，此外降準(zhǔn)對銀行流動性指標(biāo)也有一定緩解作用。近期中小銀行下調(diào)存款掛牌利率，后續(xù)更多降負(fù)債成本政策也有可能推出，居民存款增速可能放緩，對理財(cái)規(guī)模小幅利好。
后續(xù)演進(jìn)及啟示
一季度新增信貸已經(jīng)超過10萬億，加上負(fù)債成本壓力，信貸利率已經(jīng)壓降空間較小。3月居民中長期貸款明顯改善，如果能夠持續(xù)，就要提防地產(chǎn)鏈出現(xiàn)良性循環(huán)的可能性。整體上，我們對二季度信貸的判斷是“量節(jié)奏平滑、價(jià)企穩(wěn)略升”。采取多大力度推動降低負(fù)債端成本是重要變數(shù)，中小銀行行業(yè)自律影響較小，如果通過降息引導(dǎo)則超預(yù)期。近日債市對利多更敏感，本質(zhì)上還是“資產(chǎn)荒”。從通脹數(shù)據(jù)到經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)還是弱修復(fù)，內(nèi)需和外需無法形成共振，消費(fèi)而非投資驅(qū)動。后續(xù)關(guān)注4月份會否有提振信心的政策，以及“就業(yè)-工資-消費(fèi)”和地產(chǎn)循環(huán)能否實(shí)質(zhì)改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)，海外衰退幅度超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期。
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