>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：金融監(jiān)管的歷史脈絡(luò)與展望-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
回顧2008年以來的監(jiān)管脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，金融統(tǒng)一、協(xié)調(diào)監(jiān)管是大勢所趨。
機(jī)構(gòu)改革之后，銀行同業(yè)杠桿或非關(guān)鍵，資管統(tǒng)一監(jiān)管、“空轉(zhuǎn)套利”等更值得關(guān)注。短期債市進(jìn)入“雞肋階段”，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度、海外衰退時(shí)點(diǎn)、監(jiān)管政策等。之前建議適度拉長高等級久期、存單替代短融、挖掘國企地產(chǎn)債、城投區(qū)域機(jī)會等有收效。目前票息策略仍有慣性，市場尚難作出方向選擇，但可挖掘空間已經(jīng)較小，繼續(xù)關(guān)注煤炭國企永續(xù)私募、國企地產(chǎn)以及城投結(jié)構(gòu)機(jī)會。反脆弱也要同時(shí)進(jìn)行，建議將部分信用債換持為3、5年國開債，保持此前微降杠桿建議。轉(zhuǎn)債仍聚焦個(gè)券，調(diào)整轉(zhuǎn)為機(jī)會。
2008年以來的金融監(jiān)管脈絡(luò)：六大階段
第一階段（2008年）：金融監(jiān)管變遷的起源，四萬億投資撬動大量融資需求。第二階段（2009-2011年）：貨幣信貸收緊導(dǎo)致表內(nèi)融資難以為繼，銀信合作繞開監(jiān)管，同業(yè)問題初現(xiàn)苗頭。第三階段（2012~2013年）：銀行同業(yè)創(chuàng)新大行其道，大資管時(shí)代開啟，最終貨幣政策收緊打擊非標(biāo)。第四階段（2014~2016年）：中小銀行借助存單彎道超車，委外投資興起，資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛的情況增多。第五階段（2016年底~2018年）：金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿大幕拉開，金融委成立。第六階段（2019年~至今）：銀行風(fēng)險(xiǎn)事件偶有發(fā)生，地產(chǎn)金融化問題暴露。
從十五年金融監(jiān)管歷程來看，金融統(tǒng)一、協(xié)調(diào)監(jiān)管是大勢所趨
此前分業(yè)監(jiān)管模式容易出現(xiàn)監(jiān)管的“短板”和空白區(qū)域，滋生監(jiān)管套利。而近幾年，監(jiān)管模式更加重視職能監(jiān)管和行為監(jiān)管，套利空間減少。從今年的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革可以看出幾大導(dǎo)向：1）金融領(lǐng)域的協(xié)調(diào)職能由國務(wù)院提升至中央，監(jiān)管協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于加強(qiáng)中央統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，進(jìn)一步消除監(jiān)管真空。2）部門協(xié)同基礎(chǔ)上，區(qū)分宏觀調(diào)控政策與金融監(jiān)管政策的關(guān)系。3）強(qiáng)化中央事權(quán)，壓實(shí)地方責(zé)任。4）強(qiáng)化職能監(jiān)管，同一類金融業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，應(yīng)該有統(tǒng)一的規(guī)制和市場。
同業(yè)業(yè)務(wù)會不會迎來新一輪的監(jiān)管約束？
首先需要指出的是，在經(jīng)歷了2017-2018年強(qiáng)力的金融去杠桿之后，當(dāng)前的同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，進(jìn)一步約束同業(yè)業(yè)務(wù)的必要性不大。具體可以觀察幾大指標(biāo)：第一，同業(yè)理財(cái)規(guī)模已經(jīng)所剩無幾。第二，存款性公司“對其他存款性公司債權(quán)”和“對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”增速較2017年明顯下降，占比不高。第三，存款類機(jī)構(gòu)“股權(quán)及其他投資”也幾無增長。第四，投向?qū)嶓w貸款/存款類金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用總規(guī)模，可以一定程度衡量銀行對實(shí)體支持的比例，2016年以來逐年增長。
與同業(yè)杠桿相比，幾大監(jiān)管導(dǎo)向更值得關(guān)注
第一，監(jiān)管協(xié)調(diào)能力加強(qiáng)，在變局年代，有助于更好的管控、應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。第二，金融監(jiān)管層級加強(qiáng)，更加強(qiáng)調(diào)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。第三，大資管類產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管等將顯著影響債市生態(tài)。在此過程中銀行委外債基、貨基可能受到一定沖擊。一些有特殊優(yōu)勢的產(chǎn)品會否迎來新的監(jiān)管約束？例如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的協(xié)議存款、銀行自營投資債基、混合估值產(chǎn)品會否推廣等。第四，地方政府金融協(xié)調(diào)面臨更多約束，關(guān)注對城投債等的潛在影響?？傊衲杲鹑诒O(jiān)管和機(jī)構(gòu)行為變數(shù)重重，可能是債市最大的預(yù)期差之一，需要持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：硅谷銀行事件發(fā)酵超預(yù)期、貨幣政策收緊超預(yù)期。
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