>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：票息策略慣性下深挖與反脆弱-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
1885KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
“不大干快上”的要求+央行超預(yù)期降準(zhǔn)+海外銀行風(fēng)波+機(jī)構(gòu)欠配等作用下，債市表現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)。我們進(jìn)行了3月問(wèn)卷調(diào)查，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦于經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)貨幣政策等分歧小。投資者對(duì)利率空間的判斷變化不大，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債仍在2.8-3.0%之間波動(dòng)，投資者對(duì)信用甄別積極性有所上升。大類(lèi)資產(chǎn)的偏好：股市>黃金>一線城市地產(chǎn)>債市。整體看，多數(shù)投資者仍?xún)A向于保持票息策略，加大了信用甄別力度。我們前期建議局部微調(diào)，包括存單相對(duì)性?xún)r(jià)比、適度拉長(zhǎng)高等級(jí)信用久期、二永債不追漲但調(diào)整是機(jī)會(huì)、城投α機(jī)會(huì)等，利率下行后也要注意反脆弱。
市場(chǎng)聚焦于經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件
近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的向下調(diào)整及海外銀行風(fēng)波是債市走強(qiáng)的直接原因。高頻數(shù)據(jù)略有波折，地產(chǎn)高頻偏弱、汽車(chē)消費(fèi)不佳，后續(xù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的能力有待檢驗(yàn)。不過(guò)考慮到去年二季度低基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)同比增速應(yīng)該大趨勢(shì)向好。海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，美歐央行遏制通脹的使命遭遇金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。此外，國(guó)內(nèi)信貸情況、地緣風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)政策關(guān)注度也較高。需要注意的是，今年市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期也處于不斷修正的過(guò)程中，不宜線性外推，降低在決策中的權(quán)重。
投資者對(duì)貨幣政策和資金面分歧不大
對(duì)于未來(lái)資金面，投資者分歧較小，我們也認(rèn)同“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”。對(duì)于未來(lái)三個(gè)月降息降準(zhǔn)，大多數(shù)投資者不抱期待。我們的觀點(diǎn)是，關(guān)于降息，央行在3月17日降準(zhǔn)公告中稱(chēng)“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，或意味著降準(zhǔn)補(bǔ)流之后，短期內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的概率不大。全年來(lái)看，在大量信貸投放和存款派生導(dǎo)致的超儲(chǔ)消耗背景下，本次0.25%降準(zhǔn)難以滿(mǎn)足全年流動(dòng)性缺口，除MLF超額續(xù)作外，下半年或仍有降準(zhǔn)可能。關(guān)于降息，在信用漸寬、基本面修復(fù)、降準(zhǔn)剛落地的背景下，未來(lái)三個(gè)月調(diào)降MLF利率的概率不高。
存單與二級(jí)資本債被看好，信用甄別積極性上升
對(duì)于存單，前期存單利率超過(guò)2.75%時(shí)，我們提示了相關(guān)機(jī)會(huì)，近兩周同業(yè)存單利率回落?？紤]到MLF超額續(xù)作與降準(zhǔn)補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金+后續(xù)資金市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)+存單到期高峰漸過(guò)，該點(diǎn)位下存單價(jià)值仍可關(guān)注。對(duì)于二級(jí)資本債，后續(xù)建議投資者繼續(xù)警惕二級(jí)資本債發(fā)行放量對(duì)其估值的影響。二級(jí)資本債作為交易型品種，短期不建議過(guò)度追漲，但調(diào)整仍是機(jī)會(huì)。此外，投資者對(duì)信用甄別的積極性上升，近期各地為化解城投風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)作頻頻，市場(chǎng)對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)下降。尤其是在高收益資產(chǎn)荒背景下，部分區(qū)域城投個(gè)券挖掘力度上升，推動(dòng)收益率快速下行。
大類(lèi)資產(chǎn)選擇方面，投資者偏好股票和黃金
大類(lèi)資產(chǎn)方面，看好股票的投資者數(shù)量領(lǐng)先。不過(guò)我們認(rèn)為，股市短期存量資金博弈特征明顯，板塊輪動(dòng)過(guò)快，賺錢(qián)效應(yīng)不佳，4-5月后，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲、市場(chǎng)對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)有憧憬、國(guó)內(nèi)也將進(jìn)入新的政策落地期，股市勝率可能提升。對(duì)于黃金，全球流動(dòng)性回升+海外衰退風(fēng)險(xiǎn)上升+地緣風(fēng)險(xiǎn)未緩解+全球央行黃金儲(chǔ)備上升背景下，黃金仍有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。債市方面，未來(lái)三個(gè)月十年期國(guó)債大概率繼續(xù)在2.8-3.0%之間波動(dòng)，期限利差與信用利差的變化空間均有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊超預(yù)期，海外銀行風(fēng)波發(fā)酵超預(yù)期。
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