>> 華泰證券-風波第二階段：瑞信收購與AT1債-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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核心觀點
海外銀行風波進入第二階段，瑞信信貸風波與AT1債減記廣受關注。AT債券本是銀行為滿足資本需求而創(chuàng)新，而本次瑞信收購中AT1遭全額減記，債權人面臨損失。銀行風險傳染性+持有CoCo債的資管機構風險敞口增加+AT1清零的不合理安排及倉促達成的收購方案+后續(xù)銀行資本補充難度增加帶來的信用收縮，引發(fā)投資者擔憂。歐央行聲明AT1債權人權益，后續(xù)關注瑞信收購案中條款是否修正。短期歐洲銀行股債雙殺或難以避免，部分持有AT1的資管機構風險敞口擴大，避險資產上漲。美歐央行遏制通脹的使命面臨金融危機風險挑戰(zhàn)，國內資產一定程度上能發(fā)揮“避風港”作用。
導火索：瑞士信貸風波
瑞信自2021年起接連遭遇風險事件，業(yè)績大幅虧損，由于洗錢等違法服務被法院起訴。2022年10月瑞信全面重組后，前景并不明朗，經營持續(xù)虧損、資產持續(xù)流出，近日財報問題暴露+大股東不愿援助，恐慌情緒集中爆發(fā)，瑞信股價大跌，CDS spread迅速躥升，遠超次貸危機和歐債危機時期。瑞士央行和金融市監(jiān)局為防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，發(fā)聲支持瑞信，表示如有必要將向瑞信提供流動性，一定程度上緩和市場情緒，瑞信股價跌幅收窄。
市場焦點：CoCo債和AT1債券減記
3月20日瑞銀集團在瑞士央行流動性支持下折價收購瑞信，遏止信心危機蔓延，股東權益通過股份置換得到部分保證，但AT1債卻遭全額減記。AT1債本質上是Coco債的一種，允許銀行在一定條件下將債券轉為普通股或債券本金減記。瑞信收購中，相較于股東能夠通過股份置換收回部分資金，AT1遭全額減記，債權人面臨損失。市場對CoCo債受償能力的擔憂上升，疊加歐洲銀行業(yè)危機升溫，大行CoCo債遭拋售。隨后歐央行、英央行發(fā)布聲明一定程度上緩解市場恐慌，后續(xù)關注瑞信收購案中關于AT1的相關條款是否也會有修正，若AT1債權人的權益得到保障，會進一步提升風險偏好。
市場啟示
銀行風險傳染性擔憂+持有CoCo債的資管機構風險敞口增加+AT1清零的不合理安排及倉促達成的收購方案，引發(fā)投資者對更多潛在風險的擔憂。從傳導路徑看，事件影響主要有四：1）短期海外銀行股或遭遇股債雙殺，風險偏好下行推動黃金+美債等避險資產上漲；2）歐洲其他銀行風險相對可控，若瑞信的收購案能夠得到更妥善處置，市場情緒能夠得到修復；3）美聯(lián)儲將陷入遏制通脹和防范金融危機的兩難，3月加息幅度變數(shù)增加；4）國內基本面仍在修復向好過程中，短期受海外沖擊較小，一定程度上能夠發(fā)揮“避風港”作用，債市或有小機會，股市更好配置時點需待外部風險釋放。
風險提示：流動性超預期收緊；地緣關系超預期緊張。
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