>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：30年期國債期貨呼之欲出-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),王菀婷 |
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核心觀點
3月17日，中金所就《30年期國債期貨合約》（征求意見稿）和《中國金融期貨交易所30年期國債期貨合約交易細(xì)則》（征求意見稿）向社會公開征求意見。TL合約通過限制發(fā)行期限削弱了50年老券流動性偏差對定價的影響。相較于仿真合約，TL合約在最小變動價位、交易保證金、漲跌停幅度等方面做出優(yōu)化，更符合超長久期的規(guī)律。我們認(rèn)為，30年期國債期貨合約上市有助于健全收益率曲線，在填補超長久期利率風(fēng)險管理工具空白、便利超長期利率債定價等方面發(fā)揮作用。但參照TS合約及美國國債期貨市場合約的流動性規(guī)律，流動性或?qū)⒊蔀?0年期國債期貨面臨的較大問題。
30年期國債期貨為TL合約
30年期國債期貨合約標(biāo)的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義超長期國債（與TF、T類似，而TS的標(biāo)的面值為200萬元）。可交割國債為發(fā)行期限不高于30年，合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債。發(fā)行期限不高于30年期限制了流動性偏差的50年期老券來影響超長期限上的定價。此外，我國30年期國債的發(fā)行頻次較低，缺乏流動性的老券偏多，預(yù)計后續(xù)新發(fā)的30年期國債將成為活躍CTD券，TL合約的交割期權(quán)價值較小。
TL合約比仿真合約在最小變動價位、交易保證金、漲跌停幅度做出優(yōu)化
征求意見稿中，TL合約的最小變動價位為0.01元，高于TS、TF、T的0.005元，這更加符合其超長久期的規(guī)律。最低交易保證金為3.5%，并沒有設(shè)置的過高，只是略高于T的2%，是為了提高資金使用效率。而漲跌停幅度為3.5%，略低于仿真合約4%的設(shè)置，這主要也是為了控制由于久期太長帶來的潛在波動過大的影響。
30年期國債期貨合約上市有助于健全收益率曲線
30年期國債期貨合約于2018年12月18日開展仿真交易，經(jīng)過漫長的4年多時間，30年期國債期貨終于呼之欲出，投資者管理超長期的利率風(fēng)險工具不再是空白，尤其對于銀行保險而言有重要意義。此外，國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能也會給超長期國債的定價帶來便利，并進(jìn)一步影響超長政金債、超長地方債的有效定價。同時，我國缺失的超長端利率結(jié)構(gòu)覆蓋局面也會被打破，有助于健全“短-中-長-超長”國債收益率曲線，形成期限布局合理的“2-5-10-30”國債期貨產(chǎn)品體系，進(jìn)一步接近美國等成熟金融市場的國債期貨體系。
流動性或?qū)⑹?0年期國債期貨合約面臨的較大問題
從TS合約來看，除非短端利率債處于交易活躍時期，否則TS合約的成交持倉大部分均為做市商的量。且TS合約由于可交割券基本上不太活躍，因此基差風(fēng)險較大，也不存在穩(wěn)定的基差收斂規(guī)律（TF和T均存在）。根據(jù)美國國債期貨合約流動性的一般規(guī)律，超長期國債期貨往往是所有合約當(dāng)中活躍度最低的。根據(jù)歷史經(jīng)驗，我國30Y國債現(xiàn)券只有在牛市尾聲和熊市初期才活躍（詳見2020年3月18日的《探秘超長債》），因此TL合約未來面臨流動性問題不容忽視。
風(fēng)險提示：征求意見稿與正式稿不同，TL合約上市時間推遲，超長期國債發(fā)行情況變化。
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