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報告核心觀點
　　上周債市走勢偏強，經(jīng)濟增長目標、CPI數(shù)據(jù)、汽車銷量等引發(fā)基本面預期變化。疊加低價信貸替代信用債供給，中小銀行、理財、保險等配置壓力較大，供求失衡導致市場對利多消息更敏感。債券后續(xù)走勢還有賴于后續(xù)資金面表現(xiàn)、經(jīng)濟修復情況、信貸持續(xù)性等。預計短期內利率繼續(xù)以震蕩為主，十年國債在2.8-3.0%之間波動，繼續(xù)堅持票息策略，上周已經(jīng)建議微調持倉（高等級小幅拉長久期、存單性價比提升等），季末銀行拉存款再現(xiàn)可能引發(fā)資金擾動，繼續(xù)建議微降杠桿。本周重點關注新總理答中外記者問、央行MLF操作、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美國通脹數(shù)據(jù)、硅谷銀行事件后續(xù)等。
　　債市上周強勢的幾個推動因素
　　上周債市表現(xiàn)強勢，主要源于幾個因素推動投資者修正經(jīng)濟增長預期。具體來看，一是，經(jīng)濟目標5%左右，意味著為完成目標無需“大干快上”；二是，2月CPI低于預期，雖部分源于春節(jié)錯位，但引發(fā)“通縮”擔憂；三是，高頻修復降溫，尤其是地產(chǎn)和汽車?？傊呓禍?、高頻修復遇冷，投資者短期內對經(jīng)濟增長的預期有所修正，是近期債市強勢的宏觀背景。疊加低價信貸替代信用債供給，中小銀行、理財、保險等配置壓力較大，供求失衡導致市場對利多消息更敏感。
　　債券走勢與信貸開門紅背離的邏輯：投資者行為角度理解
　　債券強勢與信貸開門紅形成鮮明對比，如何理解這一現(xiàn)象？本輪信貸表現(xiàn)是量升價跌，主要源于銀行有很強的擴表壓力。但實際中我們看到：1）大行低價放貸搶占份額，信用債融資被低息信貸大量替代，凈供給減少。但貸款里仍有“水份”存在，比如放貸資金轉手買大額存單或理財?shù)男袨?，并未進入實體。2）中小銀行放貸困難，面對基建等項目，中小銀行無法與大行競爭，金融市場部業(yè)績壓力因而增大，部分銀行加大對利率債和當?shù)爻峭兜雀呤找尜Y產(chǎn)的配置力度。3）大行信貸實現(xiàn)了高增速，流動性因此被大量消耗，資金利率中樞抬升、波動加大?？傊畟须A段性供求失衡使債券走勢偏強。
　　未來的幾個關注點
　　目前高等級信用債利差、二永債等再次回到低位的背景下，債券偏強走勢能否延續(xù)，主要關注點有三。關注點一：本周將有2000億MLF到期，央行大概率超額續(xù)作且幅度不低。此外，3月跨季資金面面臨挑戰(zhàn)，預計資金面呈現(xiàn)波動加大，分層明顯的特征。關注點二：2月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)開門紅，預計后續(xù)大行投放進入“量增價穩(wěn)”階段，關注信貸持續(xù)性問題。此外二季度末到三季度需要關注房地產(chǎn)修復、國內庫存周期、出口恢復會否再次擾動市場預期。關注點三：政策進入觀察期，后續(xù)關注新總理答記者問，貨幣政策降息降準，地產(chǎn)汽車等行業(yè)政策，以及政治局會議政策取向等。
　　震蕩市堅持票息策略
　　考慮上述因素，債市在當前位置有何操作建議？第一，利率仍以震蕩為主，向上和向下打破震蕩的力量均不足，十年期國債仍在2.8-3.0%之間波動，短期內若利率繼續(xù)明顯下行，需要考慮轉為防守。第二，震蕩市堅持票息策略，高等級信用債、二永債、主流城投短端為主，高等級信用債適度拉長久期，國企房地產(chǎn)債仍有小幅挖掘空間。第三，同業(yè)存單性價比提升，短期若存單繼續(xù)提價，機會大于風險。第四，3月跨季資金擾動因素增多，建議投資者微降杠桿。第五，硅谷銀行事件影響美聯(lián)儲政策預期，可能沖淡基本面不利因素的沖擊，帶來美債短期交易機會。
　　風險提示：硅谷銀行事件發(fā)酵超預期、貨幣政策收緊超預期。